安道麦A(000553)：植保产品量减价跌业绩承压 推进“奋进计划”提升业务质量

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收215.23 亿元，同比减少12.72%；实现归母净利润-18.38 亿元，同比亏损扩大76.32%；实现扣非后归母净利润-19.25 亿元，同比亏损扩大71.39%。2024Q3，公司单季度实现营收66.13 亿元，同比减少10.72%，环比减少10.65%；实现归母净利润-9.43 亿元，同比亏损扩大17.86%，环比亏损扩大41.36%。

    　　点评：

植保产品量减价跌业绩承压，聚焦差异化产品毛利率同比改善。2024 年前三季度，公司产品销量同比减少3%，产品销售均价同比下跌9%（按美元计），致使公司整体销售额同比下滑。此外，2024 年前三季度公司合计计提资产与信用减值损失约2.43 亿元，对公司当期业绩造成了一定影响。近年来，由于植保行业处于周期底部，公司积极进行业务转型。公司不再侧重部分大宗植保产品，转而聚焦价值更高的差异化产品，使得公司整体毛利率得以提升。2024 年前三季度，公司按美元计调整后毛利率为25.8%，同比提升2.7pct；按人民币计毛利率为22.2%，同比提升1.0pct。同时，受益于业务转型以及更为谨慎的采购管理，2024 年以来公司现金流状况持续改善。2024 前三季度，公司经营性现金流量净额为28.62 亿元，同比提升444%，已超过2023 年全年水平。

持续推进“奋进计划”，提升业务质量推动公司逆境崛起。自2024 年Q1 开始，公司启动“奋进计划”，通过精简高管团队、组织架构调整、重塑市场定位、优化产品组合、改善生产成本与营业费用等措施，推动公司利用2024 年到2026年的三年时间逐步实现设定的利润与现金流目标，由此推动公司在植保行业逆境中的崛起。以重塑市场定位、优化产品组合为例，公司持续壮大自身在全球的差异化产品线，差异化产品通过创新技术和/或新颖的原药混配来满足种植者的特定需求，继而创造丰厚回报。2024Q3，公司Bazak、Upturn 等差异化产品在印度上市，丙硫菌唑系列产品取得登记的国家进一步增加。

盈利预测、估值与评级：由于当前植保行业仍然处于周期底部，公司植保产品销量及对应价格均出现下滑，致使公司业绩承压。我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为-21.73/1.33/4.65 亿元（前值分别为0.82/5.32/7.58 亿元）。随全球渠道库存完成去化，植保行业景气回升，公司作为全球非专利农药制剂龙头盈利能力有望得到修复，维持公司“买入”评级。