韵达股份(002120)：增速领先 成本费用改善明显 实现量利双升

　　事件:

    　　2024 年10 月29 日，韵达股份发布2024 年三季报：

财务方面，2024Q1-Q3 韵达股份实现营业收入355.09 亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润14.08 亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72 亿元，同比增长20.86%；其中2024Q3 公司实现营业收入122.57亿元，同比增长8.84%；实现归母净利润3.67 亿元，同比增长24.25%；扣非归母净利润3.40 亿元，同比增长88.45%。

经营方面，2024Q1-Q3 公司完成业务量169.43 亿票，同比增长27.71%，单票营业收入2.10 元，同比下降15.32%。其中2024Q3 完成业务量60.19亿票，同比增长23.72%，单票营业收入2.04 元，同比下降12.02%。

    　　投资要点:

    　　“以价换量，以量降本”及费用管控策略奏效，公司实现量利双升，业绩高增

2024Q1-Q3 快递行业业务量同比增速高达22.03%，小件化趋势是行业高增长的关键。韵达股份产能爬坡空间大，公司抓住快递小件化趋势红利，以价换量，以量降本策略奏效，增速领跑行业，成本下降明显。2024Q1-Q3 公司快递业务量同比增长27.71%（高于快递行业增速的22.03%），市占率提升0.61pct；其中2024Q3 同比增长23.72%（优于行业增速的20.10%），市占率同比提升0.40pct。

2024Q1-Q3，在行业价格竞争及小件化趋势下，公司单票营业收入2.10 元，同比下降0.38 元（或-15.32%），但公司业务量增长较快，规模化效益的发挥使得成本大幅下降。公司2024Q1-Q3 单票营业成本1.89 元，同比下降0.33 元（或-15.06%），缓解了价格竞争压力，实现毛利率9.87%，降幅可控。

费用方面，2024Q1-Q3 公司通过周边业务合理收缩和资源优化，持续强化快递核心主业地位，四项费用合计15.37 亿元，同比下降14.99%，四项费用率合计为4.33%，同比下降1.18pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.27/-0.36/-0.19/-0.35pct），单票费用同比下降0.05 元，单票归母净利润0.08 元，同比持平；单票扣非净利润0.07 元，同比基本持平。

公司单票盈利稳定，业务量增速较快，最终2024Q1-Q3 公司实现归母净利润14.08 亿元，同比增长20.93%；扣非归母净利润11.72 亿元，同比增长20.86%。

2024Q3，价格竞争延续，公司单票营业收入2.04 元，同比下降0.28元（或-12.03%）。但公司件量继续快速增长，成本费用改善举措持续推进，单票营业成本同比下降0.25 元，对冲了一部分价格竞争的影响，使得公司实现单票毛利0.17 元，同比下降0.03 元，毛利率8.54%，同比下降0.09pct。同时，公司四项费用合计4.93 亿元，同比下降16.33%，四项费用率合计4.02%，同比下降1.21pct（销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.25/-0.43/-0.23/-0.30pct），单票费用同比下降0.04 元，最终单票归母净利润0.06 元，同比基本持平，实现归母净利润3.67 亿元，同比增长24.25%。

在公司降本降费举措的持续推进下，叠加业务量恢复增长后的产能爬坡降本，成本费用节降对冲了一部分价格竞争影响，实现公司量利齐升。

成本费用优化仍有空间，静待定价能力修复带来业绩弹性2024Q1-Q3 快递行业业务量同比增速仍具韧性，需求旺盛。供给方面，公司2022 年起扩张性资本开支已基本结束，已进入再平衡的阶段，公司将充分发挥规模效应和集约效应，持续降低单票固定资产折旧成本和可变成本，扩大边际优势，公司成本费用有望持续优化；除成本费用外，静待公司不断优化网络、提升服务能力，在客户结构的持续改善下价格向上弹性，静待公司成本费用持续改善以及定价能力修复下，公司单票盈利的修复。

盈利预测和投资评级我们预计韵达股份2024-2026 年营业收入分别为496.31 亿元、542.10 亿元与589.36 亿元，归母净利润分别为20.35 亿元、23.43 亿元与26.94 亿元，2024-2026 年对应PE 分别为11.87 倍、10.31 倍与8.97 倍，公司业务量增速优于行业，产能爬坡下成本费用持续优化，静待公司盈利能力提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示价格竞争加剧的风险、行业景气度不及预期的风险、监管政策变动带来的风险、成本管控不及预期的风险、快递加盟商爆仓的风险。