人福医药(600079)：大股东债务重整加速 麻醉龙头将迎估值修复

　　业绩简评

2024 年10 月29 日，公司公告，2024 年前三季度营收191.43 亿元，同比增长5.7%，归母利润15.90 亿元、同比下降10.12%，扣非净归母净利润15.21 亿元、同比增长1.21%。2024 年第三季度单季营收62.82 亿元，同比增长9.66% ， 归母/扣非净利润4.79/4.32 亿元，同比增长7.57%/0.04%。

    　　点评

控股股东债务重整加速，公司估值有望迎修复。2024 年9 月24 日，公司发布公告，公司大股东武汉当代科技已被债权人已向武汉市中级人民法院申请重整，后于9 月30 日，武汉市中级人民法院裁定受理相关债权人对当代科技的重整申请，并于同日指定武汉当代科技产业集团股份有限公司清算组担任当代科技管理人，武汉当代科技破产重整程序正式启动。10 月22 日，公司再次公告，在武汉当代科技的公开招募重整投资人进展中，共有6 家（其中3 家为央企、3 家为地方大型国企）重整投资人通过了形式审查且已完成报名保证金的缴纳，成为合格报名重整投资人、暨取得投资人竞选资格。公司控股股东重整加速，有望带动估值修复。

手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。公司非手术室内麻醉收入贡献逐年递增，据公司2023 年年报披露，宜昌人福麻醉收入达67 亿元，同比增长15.5%，其中手术室外麻醉收入超过20 亿元，占麻醉总收入的比重超过30%。而公司2024 年中报披露，宜昌人福麻醉收入约37.4 亿，同比增长11.2%，其中手术室外麻醉收入约12.86 亿，同比增长18%，占麻醉总收入的比重超约为34%。手术室外麻醉收入占比持续提升，未来推广空间可期。

前三季度研发费用约10.93 亿元，支撑公司创新转型。公司于三季度多款创新药取得进展：9 月4 日，公司1 类化药HW071021 片针对晚期实体瘤的临床试验获批；10 月15 日，公司1 类化药HW211026 软膏拟用于光化性角化病的治疗获批临床；10 月26 日，公司2.2 类化学药司美格鲁肽注射液针对2 型糖尿病适应症获批临床。公司创新药研发加速，有望驱动长期增长。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑资产处置及汇兑损益的影响，我们适当下调营收及利润增速，预计公司2024/25/26 年营收260/281/306 亿元，同比增长6%/8%/9%；归母净利润22/25/29 亿元,同比增长3%/15%/16%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　大股东重整风险、手术室外麻醉推广不及预期风险、新归核进度不及预期风险、麻醉药不当使用和医疗事故风险、股东经营管理风险。