华兰生物(002007)：血制品业务增长稳健 流感疫苗短期承压

　　业绩简评

2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季度报告，2024 年前三季度公司实现收入34.91 亿元，同比-11%；实现归母净利润9.24亿元，同比-13%；实现扣非归母净利润8.17 亿元，同比-10%；单季度来看，2024 年第三季度公司实现收入18.38 亿元，同比-21%；实现归母净利润4.83 亿元，同比-11%；实现扣非归母净利润4.55亿元，同比-11%。

    　　经营分析

血制品业务增长稳健，浆站拓展持续推进。根据公司公告，2024 年前三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入25.33 亿元，同比+15%；第三季度剔除疫苗业务后，公司实现收入9.16 亿元，同比增长约21%，血制品业务收入端持续保持稳健增长。公司持续浆源拓展工作，报告期内，公司邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采； 8 月23 日，重庆公司获批在丰都县和巫山县设立单采血浆站，重庆公司将加快建设，争取早日取得单采血浆许可证。

价格体系调整，流感疫苗短期承压。根据疫苗子公司此前公告，疫苗子公司决定自2024 年6 月5 日起对公司四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、预充式0.5ml/支）、四价流感病毒裂解疫苗（成人剂型、西林瓶0.5ml/瓶）、四价流感病毒裂解疫苗（儿童剂型、预充式0.25ml/支）等产品价格进行调整。新价格体系执行之后，疫苗子公司业绩短期承压。目前我国流感疫苗总体接种率为3%左右，未来随着国家政策推动、民众接种意识提升，国内流感疫苗市场尚有较大增长空间。

持续推进产品创新，管线有望不断丰富。公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC 融合蛋白项目正在进行Ⅱ期临床研究；疫苗公司研发的冻干A 群C群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III 期临床试验，预计2025 年申报生产，未来公司管线有望不断丰富。

    　　盈利预测、估值与评级

我们维持2024-2026 年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润13.7（-8%）、16.7（+22%）、19.6 亿元（+17%）。2024-2026 年公司对应EPS 分别为0.75、0.91、1.07 元，对应当前PE 分别为22、18、15 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

医保降价和控费风险；流感疫苗销售推广不及预期风险；竞争加剧风险；研发进展不达预期等。