淮北矿业(600985)：煤炭三季度售价改善 一体化经营逐步深入

　　事件描述

公司发布2024 年三季度报告：报告期内公司实现营业收入566.69 亿元，同比+2.04%，归母净利润41.39 亿元，同比-18.17%，扣非后归母净利润40.81亿元，同比-16.51%。经营活动产生的现金流量净额77.89 亿元，同比+4.74%；基本每股收益为1.58 元，同比-22.55%；加权平均ROE 为10.21%，同比减少4.07 个百分点。其中Q3 单季营业收入194.33 亿元，同比+6.55%；归母净利润12.04 亿元，同比-18.12%。

    　　事件点评

煤炭量、价随市场下行，三季度有所改善。2024 年以来受下游需求不振及进口增速超预期等影响，国内煤、焦产业链价格以回调为主。2024 年初至10 月底，秦皇岛港动力末煤Q5500、京唐港主焦煤分别同比变化-11.30%和-5.18%，淮北产二级冶金焦均价同比-13.83%。公司产品以炼焦精煤、焦炭为主，售价的下行拖累公司业绩；公司2024Q1-3 累计实现商品煤产销量分别1567、1188 万吨，同比变化-6.43%、-13.9%。煤炭平均售价1115 元/吨，吨煤毛利558 元/吨，同比分别变化-7.03%和-2.93%；煤炭板块收入、毛利分别变化-19.96%和-16.43%。但公司三季度产量有所恢复，环比+5.11%，吨煤售价1052.7 元/吨，同比超过去年Q3、Q4，增幅+2.66%，四季度业绩有望修复。

煤化工板块继续受成本压制及售价下行影响，毛利亏损。报告期内公司实现焦炭产量265 万吨，同比-2.76%；销量259 万吨，同比-4.48%；吨焦售价2030 元/吨，同比-13.03%；实现甲醇产量28.67 万吨，同比-19.58%，销售15.76 万吨，同比-55.74%，单位售价2170 元/吨，同比+1.78%。甲醇销量变化主要受因为衍生产业链生产无水乙醇，Q3 乙醇生产开始放量，累计产量22.35 万吨，Q3 实现14.8 万吨，环比+96.03%；累计乙醇销量21.04 万吨，产销比94%；单位售价5223 元/吨。但整体来看，焦煤成本的刚性以及下游需求恢复不足，导致公司煤化工板块毛利率下滑。

新矿建设稳步推进、煤化工产业链延伸，公司一体化经营逐步加深，经营业绩仍有增长空间。截止2024 半年报，公司现拥有煤炭生产矿井17 对，核定产能3,585 万吨/年，公司预计内蒙古陶忽图煤矿2025 年底建成投产，靖州八姑岩、海南乐东等矿山的建设也在稳步推进，煤炭业务仍有新的利润增长点。另外，煤化工产业链延伸项目继续推进，碳鑫科技年产60 万吨无水乙醇逐步释放产量，延伸的10 万吨碳酸二甲酯、3 万吨碳酸酯、3 万吨乙基胺项目也在建设推进，公司一体化经营逐步加深，未来业绩可期。

    　　投资建议

预计公司2024-2026 年EPS 分别为2.07\2.19\2.28 元，对应公司10 月31日收盘价15.45 元，2024-2026 年动态PE 分别为7.4\7.1\6.8 倍，考虑到公司煤炭业务成长及一体化经营加深，继续给予“增持-A”投资评级。

    　　风险提示

1）宏观经济增速不及预期风险；2）煤炭价格超预期下行风险； 3）安全生产风险；4）二级市场超预期下行风险。