永辉超市(601933)：优化低效门店轻装上阵 门店调改即将提速

公司2024 年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显公司发布三季报：2024Q1-Q3 实现营收545.49 亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78 亿元（2023 年同期为0.52 亿元）；2024Q3 实现营收167.70 亿元（-16.4%），归母净利润-3.53 亿元（2023 年同期为-3.21 亿元）。考虑到消费环境低迷等因素，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为-3.20/2.88/8.38 亿元（原值0.86/4.23/8.70 亿元），对应EPS 为-0.04/0.03/0.09元，当前股价对应PE 为-144.0/159.8/54.9 倍。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发，估值合理，维持“买入”评级。

公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑公司主营收入分地区来看，2024Q1-Q3 东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15 亿元， 同比分别-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023 年同期减少所致。

盈利能力方面，2024Q3 公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。

学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等自2024 年6 月起，永辉超市启动学习胖东来门店调改，截至10 月底，调改门店总数达到10 家。从完成调改的门店样本看，均实现了客流及日销的亮眼增长，整体已能达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。供应链方面进步尤其明显，2024Q3 推出自有品牌SKU 共23 支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品市场曝光度和销售潜力。其中，精粮啤酒系列商品9 支，从5 月上市月均销售额520 万元，德式小麦啤酒月均210 万元。此外，调改组也正着手拟定调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开，接下来永辉超市门店调改即将进入加速阶段。