阿特斯(688472)：深耕高盈利的美国市场 储能业务放量增长

事件：2024 年10 月29 日，公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度公司实现收入341.78 亿元，同比-12.63%；实现归母净利润19.55 亿元，同比-31.17%；实现扣非净利润18.84 亿元，同比-26.56%。营收同比下降主要系全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降，同时被储能收入的增长抵消部分营收下降影响。

24Q3 公司实现收入122.20 亿元，同比-6.10%，环比-1.14%；实现归母净利润7.16 亿元，同比-21.99%，环比+8.34%；实现扣非净利润6.56 亿元，同比-21.97%，环比+11.23%。

光伏组件平衡量和利，持续加码美国产能布局。公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少出货量，以利润为优先，24 年全年组件预期出货32-36GW；在行业竞争加剧、产业链价格大幅走低的背景下，公司组件业务仍能实现不错的盈利水平。公司在美国德克萨斯州梅斯基特和印第安纳州杰斐逊维尔市分别建立了5GW N 型组件工厂和5GW N 型电池片项目，其中美国组件工厂在23 年已经正式投产，并于24Q1 开始交付210 尺寸产品，美国电池工厂正在进行土建部分的施工和机电部分设计，预计25 年内投产。公司持续加码在美国的产能布局，有利于保障公司在高价格、高盈利的美国市场的出货量，巩固公司在美国市场的领先地位，持续增厚公司盈利。

在手订单充足，第二主业储能业务放量增长。截至24H1 末, 公司拥有约66GWh 的储能系统订单储备，包括签约长期服务协议在内，已签署合同的在手订单金额26 亿美元。24 年全年，公司大储产品的出货量预计将达到 6.5-7.0GWh，同比+500%以上，储能业务快速放量增长。

股权激励高目标，彰显公司发展信心。24 年9 月23 日，公司发布2024 年限制性股票激励计划（草案），该计划拟对公司董事、高级管理人员、核心技术人员及董事会认为需要激励的其他人员共计745 人授予6945.50 万股限制性股票，占公司股本总额的1.88%；本次股权激励24/25/26 年扣非净利润目标值分别为27.5/45.5/51.4 亿元、触发值分别为22.0/36.4/41.1 亿元。本次公司业绩考核目标较高，彰显公司对经营发展具备充足的信心，公司中长期业绩高增长确定性较强。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营收分别为494.17、609.94、737.17亿元，对应增速分别为-3.7%、23.4%、20.9%；归母净利润分别为27.90、45.90、54.88 亿元，对应增速分别为-3.9%、64.5%、19.6%，以11 月1 日收盘价为基准，对应2024-2026 年PE 为19X、11X、10X，公司全球化渠道优势明显，储能业务迎来快速放量增长，维持“推荐”评级。