山东出版(601019)：业绩短期承压 研学文旅业务稳步推进

　　投资要点

事件：公司发布季度业绩和经营数据。24Q3 收入同比降低9%至26 亿元；毛利润同比降低9%至8 亿元，毛利率同比持平23Q3 的32%；销售费用率持平23Q3 的10%，管理费用率同比提升1pct 至14%；税前利润同比降低21%至3 亿元，税前利润率同比降低2pct 至11%，实际税率为25%；归母净利润同比降低40%至2.2 亿元，归母净利率同比降低4pct 至8%。24 年1-9 月收入同比增长6%至85 亿元；毛利润同比增长4%至31 亿元，毛利率同比降低0.5pct 至36%；销售费用率同比降低0.4pct 至9%，管理费用率同比持平去年同期的11%；税前利润同比增长5%至13 亿元，税前利润率同比持平去年同期的16%，实际税率为27%；归母净利润同比降低23%至9.7 亿元，归母净利率同比降低4pct至11%。

前三季度出版业务收入保持平稳，发行业务收入小幅增长。24 年1-9 月公司出版业务的销售码洋同比增长2%至54 亿元，收入同比增长0.3%至26 亿元，毛利率同比增长1.5pct 至28%；发行业务的销售码洋同比增长5%至66 亿元，收入同比增长4%至60 亿元，毛利率同比降低0.9pct至32%。

山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育签订战略合作协议。8 月 27 日在安徽合肥举办的 “2024 安徽研学旅游大会”上，山东新铧文旅发展集团与安徽时代教育发展有限公司签订战略合作协议，将开启省际文旅产业合作新纪元，开发高质量文化旅游产品，探索新思路、新模式、新路径，打造 “研学安徽” 和 “新华爱书客” 研学品牌。战略合作协议签订后，双方将在中小学生研学、中高端定制旅游、老年人康养旅居、文创产品研发等方面深度合作，发挥各自属地独特文化，研发精品研学课程、开发优质路线。

盈利预测与投资评级：由于前三季度毛利率同比下降，我们将公司2024-2026 年归母净利润从17.0/19.2/19.8 亿元下调至15.2/17.3/18.2 亿元，当前股价对应2024-2026 年PE 分别为15/13/12 倍。我们看好山东人口大省对于图书的长期需求，以及公司在研学文旅业务的积极进展，维持“买入”评级。