隆基绿能(601012)：Q3亏损环比收窄 BC技术布局领先

公司公布三季度业绩：Q3 收入200.64 亿元，同比-31.87%，环比-3.79%；归母净利润-12.61 亿元，高于我们预期（-14.50 亿元），同比转亏，环比减亏。前三季度公司实现归母净利润-65.05 亿元，同比转亏，盈利承压主要系公司美国市场出货较少，前三季度出货约1.6GW，以及BC 产能进展不及预期，产销时间不匹配导致大额存货减值损失。考虑到公司一体化组件龙头地位突出，叠加BC 技术布局领先，看好公司保持行业领先地位，维持“买入”评级。

    　　Q3 毛利率环比改善，现金流短期承压

24Q3 公司毛利率为8.60%，环比+1.99pct；净利率为-6.37%，环比+7.53pct，净利率环比提升主要系资产减值损失环比大幅改善，Q3 资产减值损失7.74亿元，环比下降73.95%。现金流方面，24Q3 公司经营性现金流净额为-19.54亿元，主要系兑付到期票据较多、预收货款减少所致。

Q3 出货环比提升，产能迭代持续推进

出货方面， 公司24Q3 实现硅片/ 组件出货38.36/19.89GW ， 同比+116.72%/+7.80%，电池外销1.5GW，同比+30.43%。产能方面，公司稳步推进BC 二代产能建设，预计25Q1 有望大规模投放，25 年底BC 电池产能或将达到70GW（其中一代20GW，二代50GW），26 年底国内电池产能有望全部切换至BC 产品。

BC 电池技术领先，客户进展顺利

技术方面，24 年10 月公司发布基于HPBC 2.0 电池的Hi-MO X10 组件，最高量产功率达670W，较TOPCon 主流组件高30W 以上，组件量产效率达24.8%，电池量产效率超过26.6%。市场方面，24 年8 月公司BC 组件首次入选央企招标项目，目前已被纳入国内大容量集采招标。对于海外市场，公司在中东非及亚太市场市占率较好，并积极调整拉美与美国市场战略。

盈利预测与估值

考虑到公司BC 二代产能有望25Q1 大规模投放，有望凭借优良的产品性能获得溢价，我们上调了25-26 年组件业务毛利率假定，上调24-26 年归母净利润预测为-74.88/+62.48/+92.21 亿元（前值-73.88/+59.67/+89.54 亿元），同比增速为-169.65%/+183.44%/+47.58%，对应EPS 为-0.99/+0.82/+1.22元。可比公司25 年Wind 一致预期PE 均值为15.7 倍，考虑到公司一体化组件龙头地位突出，叠加BC 技术布局领先，给予公司25 年28 倍PE，对应目标价为22.96 元（前值16.59 元），维持“买入”评级。