中国国航(601111)：单季盈利小幅下降 25年或兑现弹性

中国国航公布3Q24 业绩：收入486.30 亿元，同增6.0%；归母净利润41.44亿元，同降2.3%。前三季度公司实现收入1281.50 亿元，同增21.5%；归母净利润13.62 亿元，同增72.1%。公司3Q24 归母净利润高于我们此前预期的35.2 亿元，或主因旺季公司收益管理效果相比预期较为良好。行业目前处于淡季，高频数据或难以形成催化。不过我们认为我国机队引进放缓有望延续，叠加一揽子政策刺激，持续看好行业景气提升对公司盈利的推动，公司航线质量优质，有望充分兑现盈利弹性。维持“买入”。

客座率回升较快，单位客公里收益25 年有望好转3Q24 旺季公司运投表现良好，供给/需求分别同增12.5%/20.7%，为3Q19的130.2%/128.3%（2Q24 分别为119.9%/117.6%）。客座率恢复较快，达到81.0%，同增5.5pct，不过或由于疫情后公商务需求相对较弱，相比3Q19仍低1.2pct。另外公司票价策略较为谨慎，我们测算单位客公里收益同降约12%。A 股口径3Q24 营收为486.30 亿，同增6.0%。往后展望，四季度淡季收益水平或将难以出现明显改善。不过我们认为近年机队增速较慢，叠加一揽子政策对于需求或形成提振，供需结构有望在25 年边际好转，推动收益水平提升。

毛利率承压，单季盈利同比小幅下滑，看好之后弹性兑现公司3Q24 营业成本422.77 亿，同增10.8%，其中单位ASK 成本小幅下降1.5%，或主要由于航空煤油出厂价均价同降4%。受收益水平下降拖累，成本增速快于营收，毛利率同降3.8pct 至13.1%，毛利润同降13.63 亿至63.53亿。不过由于3Q24 人民币兑美元汇率升值1.7%，3Q24 财务费用同比减少5.02 亿至10.13 亿。最终3Q24 归母净利润同比小幅下降0.98 亿（2.3%）至41.44 亿。展望之后，我们仍看好供需结构好转带来的盈利能力改善，公司航线质量优质，有望在25 年及之后兑现盈利弹性。

上调A 股目标价至人民币9.90 元、H 股目标价至6.20 港币，维持“买入”考虑票价策略较为谨慎，我们调低单位客公里收入，并调整2024-26 净利润至4.38/51.30/80.03 亿（前值：5.20/51.96/82.79 亿），预计25 年BPS为2.83 元，估值给予PB A/H 股3.5/2.0x 不变，并切换到25 年，上调目标价至A 股人民币9.90 元/H 股6.20 港币（前值为人民币8.80 元/H 股5.50港币），维持“买入”。