三人行(605168)：Q3业绩仍承压 积极挖掘新增长点

三人行发布三季报：Q3 营收11.72 亿元（yoy-30.71%），归母净利5154.73万元（yoy-49.56%），业绩低于我们预期（0.8-1 亿）。24 年Q1-Q3 营收30.85亿元（yoy-20.61%），归母净利1.82 亿元（yoy-43.15%），扣非净利1.61亿元（yoy-48.79%），业绩承压主因外部环境影响。我们认为未来经济环境有望好转拉动公司基本面改善，公司持续提升专业能力，积极挖掘新增长点，维持“买入”评级。

    　　业绩下降因行业偏弱，部分广告主减少投放

24Q3 营收同降约31%，归母净利同降约50%，主因外部环境偏弱，广告主营销预算收紧，部分汽车行业客户及个别快消品行业客户广告投放减少。

Q1-Q3 综合毛利率17.52%，同降0.96pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.58%/1.47%/1.23%/0.38%，同比+1.53/+0.31/+0.28/-0.2pct，期间费用率提升，主因营收下降。

    　　聚焦主业，不断提升专业水平和核心竞争力

公司不断适应市场变化，聚焦主业，围绕核心业务深入挖掘客户需求，持续提升团队的专业能力和交付质量。加强业务的集成和协同能力，优化整合资源，加强增量市场布局，统筹推进各类重大项目、新项目的落地实施。奥运期间，公司为伊利、华润怡宝、中国广电等客户投放奥运主题广告。

    　　积极开展对外投资，挖掘新增长点

公司贯彻“以新质生产力驱动高质发展”的战略，充分发挥自身资源禀赋，利用多年来积累的头部客户资源优势、优秀人才优势，进行多元业务布局。

公司投资设立先进装备制造产业基金；重点战略投资项目华润饮料于24 年10 月成功在港交所上市；与合生创展达成战略合作，运营北京超极合生汇的体育彩票及福利彩票销售业务，并取得了喜人的销售业绩。公司将通过品牌营销宣传推广优势、结合自身优质客户资源和全国布局优势，并积极探索争取更多体育彩票创新业务。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

结合Q1-Q3 实际业绩和经营状况，我们下调24-26 年数字营销服务业务营收和毛利率， 调整24-26 年归母净利预测至3.53/4.31/5.18 （ 前值4.83/5.75/6.36）亿元，可比公司Wind 一致预期25 年PE 均值24X，考虑公司业绩中有部分投资收益，且其兑现有一定不确定性，给予一定折价，给予25 年PE 18X，目标价36.54（前值27.24）元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压，市场竞争激烈。