中国重汽(000951)：2024年Q3毛利率同比提升 经营杠杆助公司Q3扣非归母净利润同比高增87.8%

　　事件:

2024 年10 月30 日，公司发布2024 年第三季度报告，前三季度累计实现营收335.9 亿元，同比增长9.2%，其中Q3 为91.9 亿元，同比/环比分别下降13.2%/29.2%；前三季度累计实现归母净利润9.3 亿元，同比增长42.5%，其中Q3 为3.2 亿元，同比增长97.9%。公司前三季度累计实现扣非归母净利润8.6 亿元，同比增长34.1%，其中Q3 为2.7 亿元，同比增长87.8%。

    　　投资要点:

2024 年Q1-Q3 公司营收增速优于行业整体据中汽协，2024 年Q1-Q3 重卡批发68.3 万辆，同比下降3.3%，其中Q3 为17.8 万辆，同比下降18.2%。公司2024 年Q1-Q3 营收同比增长9.2%，Q3 同比下降13.2%，优于行业整体水平。

2024 年Q3 毛利率同比显著提升， 助公司利润同比快速增长2024 年Q1-Q3 毛利率为7.7%，同比增长0.4pct，其中Q3 为8.3%，同环比分别提升1.7 和1.1pct。高ASP 的出口市场带动，使公司在Q3 营收略有下滑的情况下盈利快速提升。2020 年、2021 年中国重汽H 的平均ASP 为28.2 万元，由于2020 年、2021 年中国重汽H出口占其整体销量比重不大，分别为11.1%与19.2%，我们认为可将28.2 万元作为国内重卡均价的近似值，据海关总署，2023 年我国出口重型牵引车与货车ASP 分别为31.9 与29.9 万元，价差分别达到3.7 与1.7 万元。

公司是重卡出口龙头，出口高景气持续将帮助公司持续增长公司产品出口市场份额连续十几年占据国内重卡行业首位，出口景气度持续将帮助公司维持增长。据海关总署，2024 年前9 个月我国累计出口重卡25.8 万辆，同比增长12.6%，从增速看，我国重卡的几个主要出口市场都表现出连续稳定的增速数据。其中非洲2018 年-2023 年复合增速与2024 年Q1-Q3 累计增速分别为21.3% 与31.5%，东南亚为15.6%与33.4%，拉丁美洲为28.7%与19.6%。

这与我国重卡产品性价比高、供应稳定，目标市场经济持续发展，　　卡车需求向上的逻辑吻合。俄罗斯是我国重卡出口增速最快、体量最大的目的地市场之一，我们认为尽管报废税提升，但中国重卡在俄罗斯市场性价比较高，对于其进口需求或维持在较高水平。我们按照俄乌冲突前（2020 年及2021 年）本土品牌市占率50%左右的基准以及对俄罗斯重卡市场体量的中性测算，2024 年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降10%-20%左右，约9-10 万辆，2025年我国向俄罗斯出口重卡累计销量或同比下降20%-30%左右，约6-8 万辆。综合各目的地市场，我们认为2023 年30 万辆将是中国重卡出口增长的起点，出口高景气持续将帮助公司持续增长。

盈利预测和投资评级公司是国内重卡整车龙头之一，在多个细分市场表现亮眼，且出口份额连续十几年占据行业首位，在国内市场持续复苏，出口市场高景气持续的背景下，我们认为公司具备较高经营杠杆，利润具有较大向上弹性。我们预计公司2024-2026 年实现营业总收入492、587 与711 亿元，同比增速17%、19%与21%；实现归母净利润15、17 与23 亿元，同比增速为37%、18%与30%。

EPS 为1.26、1.48 与1.93 元，对应当前股价的PE 估值分别为13、11 与8 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示国内重卡市场复苏不及预期；公司国内市场市占率提升不及预期；公司新能源发展不及预期；海外市场拓展不及预期；全球地缘政治风险超预期。