一拖股份(601038)2024年三季报点评：大拖替换趋势持续 长期仍具政策成长性

公司发布2024 年三季报。公司前三季度实现营收107.36 亿元（同比+4.73%），归母净利润11.01 亿元（同比+1.45%），扣非净利润10.68亿元（同比+2.15%）。单季度看，公司Q3 实现营收29.30 亿元（同比-2.45%），归母净利润1.96 亿元（同比-40.93%），扣非净利润1.91亿元（同比-40.44%）。

国标切换恢复期，供给侧去库加速。2024 年处于国三国四的市场转换期，1-9 月大中小型拖拉机累计产量分别为90070 台、182921 台、11万台，同比分别增长7.7%、下降12.8%、下降16%。其中9 月大中小型拖拉机产量分别为10433 台、15143 台、1.2 万台，同比分别下降4.5%、下降18%、下降7.7%。市场在国标切换的背景下有望出清，长期大型拖拉机替换趋势下，一拖股份竞争力有望提升。

三中全会政策支持，需求侧补贴力度持续。2024 年7 月，三中全会提出统筹新型工业化、新型城镇化和乡村全面振兴，完善城乡融合发展体制机制。机械化补贴持续进行中，2024 年第三季度，共计补贴公示轮式拖拉机89413 台，申请补贴资金13.08 亿元，拉动农机销售92.92亿元。第三季度补贴公示量，较去年同期增加了7733 台，同比增加了9.47%。比2024 年第二季度增加了15805 台，环比上涨幅度达21.47%。

Q3 单季度表现调整中。2024 年前三季度，公司毛利率16.37%，净利率10.39%，同比略降基本持平，销售/管理/研发/财务费率分别为1.24%/2.17%/2.96%/-0.27%。其中单三季度毛利率14.65%，净利率6.68%，同比分别-3.64/-4.24pcts，销售/管理/研发/财务费率同比分别-0.26/-0.41/+0.17/+0.12pcts，资产减值损失和信用减值损失销售占比略有提升，短期单季度表现调整中，长期公司值得期待。

    【投资建议】

    农机市场持续发展，公司作为行业领导者，有望持续受益行业发展趋势。

我们预计公司2024-2026 年收入分别为119.45/127.34/134.88 亿元，归母净利润分别为10.05/10.85/11.63 亿元，对应EPS 分别为0.89/0.97/1.03 元，2024-2026 年PE 分别为17.48/16.18/15.11 倍。给予“增持”评级。

    【风险提示】

    公司新订单增速不及预期；