国泰君安(601211)：利润弹性显著 Q3投资收入新高

国泰君安发布三季报：Q3 营收119.31 亿元（yoy+37.21%，qoq+31.30%），归母净利45.07 亿元（yoy+56.17%，qoq+78.38%）。2024 Q1-Q3 营收290.01 亿元（yoy+7.29%），归母净利95.23 亿元（yoy+10.38%）；高于我们此前预期（9M24E 营收/净利润同比分别-6%~+4%/-12%~-2%），主要系Q3 单季度实现投资类收入58 亿元，创历史新高。据财联社报道，公司已于10 月24 日完成SFISF 下的股票增持交易，后续相关资金的使用有望进一步增厚投资交易类收入。A、H 股均维持买入评级。

Q3 投资收入创历史新高，金融投资内部结构切换Q3 季末权益市场景气度快速提升，沪深300 季内上涨16.1%，公司Q3 实现投资类收入58 亿元，同比+128%，环比+126%，创下单季度投资业绩历史新高，驱动Q3 单季度净利润实现大幅增长。Q1-Q3 合计投资收入为107亿元，同比+39%。Q3 末金融投资规模环比小幅增长1%至4392 亿元，内部结构切换，其中交易性金融资产环比+3%，其他权益工具投资环比提升35 亿元，债权投资及其他债权投资环比-12%。测算Q3 末杠杆率（剔除客户资产）4.88x，较Q2 末的4.78x 有所提升。

利息小幅波动，经纪随市下滑，客户资金显著增长前三季度全市场两融日均余额同比-6%，公司利息净收入同比-3%，其中Q3净收入5.2 亿元，在上年低基数效应下同比+662%（23Q3 单季度利息净收入仅0.7 亿元）。经纪净收入随市有所下滑，前三季度同比-13%至45 亿元，同比降幅略大于市场（前三季度全市场日均股基成交额同比-9%）。Q3 末客户资金存款达1,764 亿元，环比增长23%。

    　　资管有所下滑，投行仍有承压

前三季度资管净收入29 亿元，同比-8%；投行净收入18 亿元，同比-32%。

    　　据Wind 数据，前三季度公司股权、债券承销规模分别为90 亿元、7981 亿元，同比-83%、+5%，股权业务仍有承压。

    　　A、H 股均维持买入评级

考虑公司Q3 投资业绩增长显著，上调全年投资收入假设，预测公司2024-26年归母净利润为120/139/163 亿元（前值105/127/163 亿元），同比增速28%/15%/18%，对应EPS 为1.35/1.56/1.83 元，2025 年BPS 为20.55 元。

A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值1.33/0.71 倍，给予目标PB1.33/0.71 倍，目标价人民币27.33 元/15.89 港币，均维持买入评级。