三七互娱(002555)：持续高分红 新游表现不俗

公司Q3 实现营收41.07 亿元（yoy-4.09%，qoq-8.35%），归母净利6.33亿元（yoy-34.51%，qoq-2.41%），业绩略低于我们业绩前瞻预期（24Q3归母净利6.5-7.5 亿元）。2024 年Q1-Q3 实现营收133.39 亿元（yoy+10.76%），归母净利18.97 亿元（yoy-13.45%），扣非净利18.77 亿元（yoy-9.67%）。公司拟向全体股东每10 股派送现金股利2.10 元（含税），拟现金分红金额超过4.6 亿元，测算2024 年前三个季度分红金额占当期归母净利润比例约73%。2023 年末，公司宣布使用1 亿元-2 亿元自有资金进行股份回购，截至当前已回购超1 亿元。我们看好公司较强的运营能力，公司持续分红，高管回购显示信心，维持“买入”评级。

新游《时光杂货店》表现良好，小游戏赛道保持领先公司自研产品《时光杂货店》8 月1 日上线，持续在模拟类畅销榜前十名，点点数据预计上线首周iOS 平台实现超过4000 万流水， 8 月预估总流水超过1.9 亿。代理产品沙盒SLG《三国群英传：鸿鹄霸业》7 月13 日上线，上线首月iOS 预估下载量为61.6 万。《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品长线运营稳健。小游戏方面，7 月至9 月，公司每月分别有6 款、8 款和7 款游戏进入GameLook 发布的“微信小游戏畅销榜”百强。

超二十款产品储备，海外拳头产品表现不俗

海外方面，《Puzzles ＆ Survival》2024 年7-9 月均居于Sensor Tower 中国出海手游榜单前十，《Puzzles & Chaos》自上线后持续发力，在欧美等区域持续取得不错的表现。公司目前自研及代理储备产品超二十款，自研产品《斗罗大陆：猎魂世界》已启动测试招募。《时光大爆炸》《赘婿》等多款移动游戏均已获得国内游戏版号，待产品上线后有望贡献业绩增量。

    买量投入期待回收，维持“买入”

24Q1-Q3 整体毛利率79.12%，同降0.08pct，保持在较高水平。销售费用率同增4.93pct 至57.75%，主因公司加大《时光杂货店》《寻道大千》等游戏的流量投放，期待后续买量回收。考虑公司今年买量投入较大，我们下调盈利预测， 预计24-26 年归母净利润26.0/28.0/30.5 亿元（ 前值为28.4/31.3/34.4 亿元）。可比公司25Wind 一致预期PE 均值14 倍，考虑公司分红比例较高，后续产品储备丰富，给予25 年15 倍PE，目标价18.93元（前值16.65 元），维持“买入”评级。