广发证券(000776)：投资显弹性 利润稳增长

广发证券发布三季报：Q3 营收73.59 亿元（yoy+54.08%，qoq+7.76%），归母净利24.02 亿元（yoy+88.90%，qoq-14.94%）。2024Q1-Q3 营收191.37亿元（yoy+6.24%），归母净利67.64 亿元（yoy+16.43%）；净利润略低于我们此前预期（9M24E 营收/净利润同比分别-1%~+12%/+20%~+35%）。

主要系Q3 单季度业务及管理费率环比有所提升。Q3 投资业绩同比大幅增长，是利润增长的核心驱动，投行在低基数效应下逆市增长，其余业务有所下滑。A、H 股均维持买入评级。

Q3 投资收入同比大幅增长，投资规模进一步扩张公司Q3 实现投资类收入22.8 亿元，同比+853%，环比-10%，同比大增主要系上年基数较低（23Q3 单季度仅2.4 亿元），同时24Q3 末权益市场快速上涨。前三季度合计实现投资类收入59 亿元，同比+113%，是业绩增长的核心驱动力。Q3 末金融投资规模合计4,129 亿元，环比+12%，进一步扩张。其中交易性金融资产规模较Q2 增长7%，债权投资和其他债权投资规模较Q2 增长28%。测算Q3 末杠杆率（剔除客户资产）4.21x，较Q2 末的3.93x 明显提升。

    利息净收入同比下滑，经纪业务随市有所波动

Q3 两融日均余额同比-11%，环比-7%，前三季度日均同比-6%。公司前三季度实现利息净收入14 亿元，同比-45%，主要系融资融券利息收入和其他债权投资利息收入减少。前三季度经纪净收入40 亿元，同比-11%，同比表现略弱于市场（前三季度全市场日均股基成交额同比-9%）。Q3 末客户资金存款实现较大增长，环比提升32%至1,352 亿元。

    资管业绩下滑，投行逆市增长

Q1-Q3 公司资管净收入51 亿元，同比-16%，其中Q3 单季度净收入17 亿元，同比-8%，环比-4%。前三季度投行净收入同比+33%至5.3 亿元，据Wind 数据，公司前三季度股权、债券承销规模同比分别-41%、+40%。

    A、H 股均维持买入评级

考虑市场景气度回升，适当上调日均股基成交额、投资收入假设等，预测公司2024-26 年归母净利润为83/100/116 亿元（前值70/76/84 亿元），同比增速20%/20%/16%，对应EPS 为1.10/1.31/1.52 元，2025 年BPS 为19.43元。A/H 可比公司2025E PB Wind 一致预期均值1.16/0.71 倍，给予目标PB 1.16/0.71 倍，目标价人民币22.54 元/15.05 港币，均维持买入评级。