联化科技(002250)：业绩符合我们的预期 盈利持续改善

　　3Q24 业绩符合我们的预期

公司1-3Q24 实现营业收入43.59 亿元（YoY-13.14%），归属于上市公司股东的净利润为3250.38 万元（YoY+143.13%），扣非净利润1867.39 万元（YoY-11.51%）。其中3Q24 实现营业收入13.81 亿元（QoQ-8.7%），归属于上市公司股东的净利润为1834.8 万元（QoQ+60%），扣非净利润593.3 万元（QoQ+347.4%），业绩符合我们的预期。

    　　发展趋势

“去库存”影响趋缓，利润环比回升。根据公司投资者关系活动记录表披露，公司认为植保产品“去库存”行情目前处于末期，趋势有所减缓。植保市场有小部分产品开始出现需求恢复的迹象，但整体来看还没有完全走出“去库存”的行情。结合主流制剂厂商的数据，我们认为，当前农药行业渠道库存相比上半年的确有所好转，但从历史分位数看仍处在相对高位，周期反转仍需等待一段时间。公司业务以CDMO 模式为主，专利期内的产品占比较大，公司认为，客户出于稳定供应链的考虑，通常会在“去库存”周期减缓采购量，但与自产自销等模式不同的是，客户通常不会完全停止相关专利期内产品的采购，这会使得专利药的回暖较仿制药存在有所滞后的趋势。

    　　我们认为，公司植保产品相对仿制药波动较小，随着英国、马来基地逐步步入正轨，利润端有望继续改善。

注销回购股份，增强投资者信心。为增加公司长期投资价值，提高每股收益水平，并进一步增强投资者信心，结合公司实际发展情况，公司拟将2024 年回购股份方案的回购股份用途由“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并相应减少注册资本”，即对回购专用证券账户中2024年公司已回购的合计11,913,139 股进行注销并相应减少公司注册资本。

    　　盈利预测与估值

植保产品去库存趋近尾声，公司盈利持续改善，我们维持2024/2025 年净利润1.09/3.08 亿元。当前股价对应2024/2025 年50.3/17.9x P/E。考虑到板块预期回暖，估值中枢有所抬升，我们上调目标价25%至6.7 元并维持“跑赢行业”评级，对应2024/2025 年56.6/20.1x P/E，较当前股价有12.4%的上行空间。

    　　风险

    　　医药中间体发展低于预期，农药中间体价格大幅下行。