兰石重装(603169)：前三季度营收同比20% 积极盘活资产

　　1-3Q24 业绩符合我们预期

兰石重装公布业绩：1-3Q24 营收37.4 亿元（同比+20.2%），归母净利润0.96 亿元（同比-29.5%）；3Q24 公司营收/归母净利润12.5/0.27 亿元，由于去年同期低基数，增速较为陡峭；整体前三季度符合我们预期。

我们认为2024 年新签订单达成率较高。2023 年公司新签订单64 亿元，2024 年计划增速25%以上；截至前十月，公司已完成年度计划八成，在煤化工（EPC 项目为主）、出口、核能等多领域全面开花。1）2024 年公司EPC 订单翻倍增长，煤化工前端设计、核心装备制造及产业链综合实力突出。2）2024H1 兰石在国际业务新增订单2.47 亿元（同比+175%），全年达成5 亿元可期。3）公司紧抓核工业发展大潮，在四代核电站高温气冷堆HTL 电加热器、乏燃料非标设备独树一帜。

1-3Q24 毛利率承压。公司1-3Q24/3Q24 毛利率同比-2.2/+1.9ppt，主要为产品结构变化&市场竞争带来。2024 年前三季度公司销售/管理/财务费用率分别-0.1/-0.1/-0.3ppt，公司净利润率下降1.8ppt 至2.6%。

兰石超合金产能有较大弹性。伴随万吨压机投产，我们认为公司金属新材料产值有望提升至10 亿元，在核氢光储等领域有效拓展。

    　　发展趋势

积极盘活资产，激发国企活力。公司发布两则相关公告，1）全资子公司——兰州兰石环保拟通过公开挂牌方式引入1 名战略投资者，增资完成后兰石重装持股比例降低至51.02%。2）参与出资设立兰州兰石熔盐储能技术有限公司（持股51%）。此外，10 月份公司主办甘肃省氢能产业链高质量发展大会，签约25 个项目，签约金额达19.4 亿元。

    　　盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年净利润不变，公司当前股价对应2024/2025 年44x/33x P/E。考虑到10 月份核电板块估值积极修复，我们上调公司目标价22%至6.1 元，对应2025 年36x P/E，具有8.0%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　国内价格竞争加剧；毛利率波动风险。