科士达(002518)：海外户储库存高企压制业绩释放 营收净利同比下滑

　　投资要点：

    　　公司24Q3 营收净利同比下滑

公司2024 年前三季度实现营收29.12 亿元，同比增长-28.43%；实现归母净利润3.57 亿元，同比-48.41%；实现扣非归母净利润3.29 亿元，同比-51.36%。公司2024 年单三季度实现营收10.20 亿元，同比增长-18.11%；实现归母净利润1.38 亿元，同比-27.86%；实现扣非归母净利润1.22 亿元，同比-34.87%。

海外户储库存压力较大压制公司业绩释放

    　　公司2024Q3 实现营收10.20 亿元，环比-3.78%，我们认为主要系户储库存积压导致海外出货受阻。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。

盈利能力环比提升，期间费用率环比微涨

公司2024Q3 毛利率33.11%，同比-2.04pct，环比+0.16pct，净利率34.61%，同比-22.87pct，环比+14.33pct。公司毛利率及净利率环比提升。2024Q3 公司期间费用率为16.62%，同比+2.92pct，环比+1.81pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.17%/2.99%/6.15%/-0.69%，同比+1.80pct/0.23pct/1.44pct/-0.55pct，环比-0.47pct/0.20pct/-0.28pct/2.35pct,财务费用率增加主要系存款类产品到期收到利息同比增加以及大额存单计提利息收入增加，随着公司收入逐季度恢复环比增长，我们预计公司费用率大概率将降至正常水平。

    　　盈利预测与投资建议

由于欧洲地区户储去库存速度不及预期，我们下调公司业绩预期，我们预计公司2024-2026 年营收分别为46.68/59.28/73.62 亿元（前值81.80/102.18/-亿元），同比增长-14%/27%/24%，归母净利润分别为6.02/7.23/9.06 亿元（前值11.29/13.80/-亿元），同比增长-29%/20%/25%，对应现值PE 分别为19/15/12 倍，鉴于公司在海外的储能业务布局，未来仍有望伴随欧洲等地户储实现高速增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示

国内产业政策推进不及预期；海外储能需求不及预期；竞争格局恶化风险；业绩不达预期对估值产生负面影响风险。