新凤鸣(603225)：价格下行拖累业绩 看好效益恢复增长

　　事件描述

公司发布2024 年三季报，前三季度实现收入492.0 亿元（同比+11.3%），实现归属净利润7.5亿元（同比-15.9%），实现归属扣非净利润6.4 亿元（同比-13.6%）。其中Q3 单季度实现收入179.2 亿元（同比+11.9%，环比+6.6%），归属净利润1.4 亿元（同比-65.4%，环比-57.2%），实现归属扣非净利润1.0 亿元（同比-73.4%，环比-68.2%）。

事件评论

前三季度涤纶销量有所增加。受益产能释放，公司销量明显增长，2024Q1-Q3 公司涤纶长丝POY、FDY、DTY、涤纶短纤销量分别为381、109、56、93 万吨，分别同比+15.2%、+4.4%、+3.7%、+12.6%。根据化纤信息网及我们测算，2024Q1-Q3 涤纶长丝POY 价差（考虑原料14 天滞后）均值为218 元/吨，同比下降142 元/吨；PTA 价差（考虑原料14 天滞后）均值为-71 元/吨，环比下降59 元/吨。考虑备货周期及原料与成品价格的高频变动，原料滞后价差更符合企业实际经营情况，2024 年涤纶长丝及PTA 价格整体呈下行趋势，影响企业效益。

油价下跌带来存货价值，且PTA 亏损扩大，Q3 业绩承压。三季度以来，涤纶长丝行业处于去库状态，企业销量有所提升，公司三季度涤纶长丝POY、FDY、DTY、短纤销量分别为148、39、20、31 万吨，分别环比+18.8%、+4.3%、+5.2%、-8.4%。受油价下跌影响，聚酯产业链从PX 到PTA、涤纶均有跌价，影响公司长丝效益，并带来存货跌价损失。2024Q3 公司计提资产减值损失0.66 亿元，涤纶长丝POY 价差（考虑原料14 天滞后）均值为219 元/吨，环比+10 元/吨，PTA 价差（考虑原料14 天滞后）均值为-157 元/吨，环比-122 元/吨。

涤纶长丝行业新增产能整体可控，景气有望得到修复。行业国内表需过去10 年复合增速达8.2%；涤纶价格较传统天然纤维如棉花等优势明显，且仿棉仿毛等应用持续拓展，占比逐年提升； 据我们统计（考虑逸璟搬迁），2024 年行业净新增产能仅41 万吨，占总产能约0.8%，供给增量有限；2025 年行业存在部分新增产能，但各家扩张有序，供给压力不算太大，紧平衡格局有望延续；中长期来看，龙头资本开支转向海外炼化，国内涤纶长丝扩产有望延续放缓节奏。我们看好涤纶长丝供需迎来改善，行业迎来上行周期。

增加回购金额，提振市场信心。2024 年8 月27 日，公司发布增加回购股份金额公告，调整回购股份方案为，将回购资金总额由“不低于1 亿元（含），不超过1.5 亿元（含）”调整为“不低于人民币2.5 亿元（含），不超过人民币5.0 亿元（含）”，回购股份拟在未来用于员工持股计划或者股权激励。提升回购金额，彰显出公司对未来发展的信心。

维持“买入”评级。公司是国内涤纶长丝龙头企业，规模优势显著，成本控制能力卓越，有望受益涤纶长丝景气上行，弹性巨大，布局海外炼化，未来空间广阔。预计公司2024-2026 年归属净利润分别为10.2、18.0 以及22.6 亿元。

    　　风险提示

    　　1、服装需求不及预期；