中钢国际(000928)：高基数下营收下滑 盈利能力逐季提升 海外订单高速增长

　　事件：

公司发布2024 年三季报，前三季度公司实现使用营业收入126.03 亿元，同比-26.56%，实现归母净利润6.40 亿元，同比+30.36%，实现扣非归母净利润5.79 亿元，同比+32.55%；2024Q3，公司实现营业收入35.29 亿元，同比-45.42%，实现归母净利润2.21 亿元，同比+48.67%，实现扣非归母净利润2.06 亿元，同比+42.74%。

高基数下营收下滑，业绩增速亮眼。

2024 年前三季度公司实现营收126.03 亿元，yoy-26.56%,在2023年1-9 月高基数（2023 年1-9 月营收yoy+36.12%）基础上，公司营业收入同比下滑。在各季度表现上，2024Q1、Q2、Q3 营业收入分别同比-4.07%、-25.29%、-45.42%，营收下滑或主要由于国内冶金行业承压，国内业务营收收缩所致。期内公司归母净利润为6.40 亿元，同比高增30.36%，其中Q3 单季度归母业绩增速高达48.67%，体现盈利能力的大幅提升。2024 年前三季度公司新签合同额为150.52 亿元，同比+4.41%，其中海外新签合同额为122.91亿元，同比高增80.54%，占比超过80%，有望带来海外营收占比提升。

    　　毛利率/净利率逐季提升，经营性现金流流出扩大。

公司前三季度毛利率为12.39%，同比+3.84 个pct，公司毛利率今年以来逐季提升，2024Q1、2024H1 毛利率分别为10.59%、11.46%，或主要由于公司通过项目精细化管理、降本增效等措施，同时高毛利项目执行加快。期间费用率为5.29%，同比-1.06pct，主要由于管理费用率同比-1.17pct。期内净利率为5.30%，同比+2.28pct，整体盈利能力显著提升。公司经营性现金流净流出同比扩大-39.85 亿元（2023 年同期为-9.68 亿元），主要由于公司营业收入下滑导致收款减少。

盈利预测和投资建议：公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商，低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。截至2024Q3 末，公司有效合同累计达423.36 亿元，在手订单充裕，公司盈利能力明显改善，海外业务占比提升，均为未来业绩释放奠定基础,公司多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。预计2024-2026 年公司营业收入分别为247.89 亿元、276.49 亿元和309.20 亿元，分别同比增长-6.0%、11.5%和11.8%，归母净利润分别为8.86 亿元、10.09 亿元和11.33 亿元，分别同比增长16.4%、13.8%和12.3%，动态PE 分别为10.6 倍、9.3 倍和8.3倍。给予“买入-A”评级，12 个月目标价8.4 元，对应2025 年PE为12 倍。

    　　风险提示：下游需求不及预期；渠道转型不及预期，新业务拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨等。