恺英网络(002517)：业绩增长稳健 产品储备丰富

业绩稳步增长。1）公司24 前三季度实现营业收入39.27 亿元、归母净利润12.80 亿元，同比分别增长29.65%、18.27%，对应全面摊薄EPS 0.60 元；实现扣非归母净利润12.81 亿元，同比增长23.43%；2）其中Q3 单季度实现营业收入13.72 亿元、归母净利润4.71 亿元，同比分别增长30.33%、31.52%，对应摊薄EPS 0.22 元；在较高的业绩基数上继续实现稳定的营收与业绩增速，充分展现公司良好的产品组合与运营能力。

产品组合良好，出海表现值得期待。1）公司产品现主要由复古情怀品类和创新精品构成。复古情怀类游戏包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》等知名游戏，公司已在该品类领域建立起独有竞争壁垒。2）创新品类方面，《敢达争锋对决》继续表现良好；《纳萨力克之王》23 年底上线后免费榜最高第2 名；《石器时代：觉醒》上线当日获IOS 排行榜第一，首日注册用户破千万；3）海外业务方面，上半年公司海外营业收入1.26 亿元，同比增长334.95%；下半年公司计划在新加坡、马来西亚、越南、港澳台等国家与地区发行《仙剑奇侠传：新的开始》，在泰国与印度尼西亚发行《天使之战》；在日本、欧美、港澳台等国家与地区发行《怪物联萌》，在韩国发行《OVERLORD》，出海业务营收有望继续保持高增长。

IP 矩阵不断扩充，产品储备丰富。1）IP 方面公司积累了“传奇世界”、“热血系列”、“刀剑神域”、“魔神英雄传”、“机动战士敢达系列”、“OVERLORD”、、“西行纪”、“封神系列”、“倚天屠龙记”、“仙剑奇侠传”、“盗墓笔记”、“斗罗大陆”等知名IP；公司重点孵化的原创IP《岁时令》荣获国家社科基金重大课题项目支持，并入选2023“麒麟杯动漫IP 海外推广工程”优秀文化原创作品；2）公司产品储备丰富，《纳萨力克：崛起》《盗墓笔记：启程》《百工灵》《蒸汽堡垒》等产品已获版号；《斗罗大陆》《代号：

信长》《代号：DR》等也在研发中。齐总重点产品《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》8 月28 日正式上线、《彩虹橙》10 月20 日正式开启公测，《怪咖纠察队》、《诸神劫：影姬》也已经在海外区域正式上线，有望为Q4乃至25 年奠定良好业绩基础。

    　　风险提示：新游戏不及预期；政策监管风险等。

投资建议：我们维持2024/25/26 年盈利预测为19.84/23.64/26.33 亿元，对应摊薄EPS=0.92/1.10/1.22 元，当前股价对应PE=14/12/11x。我们持续看好公司游戏新品拓展所带来的第二成长曲线潜力以及AIGC、VR 等领域前瞻布局，继续维持“优于大市”评级。