中国人保(601319)：投资端带动净利润大幅增长 寿险NBV同比翻倍

【事件】中国人保发布2024 年三季报：1）前三季度归母净利润363 亿元，同比+77.2%；Q3 单季归母净利润136 亿元，同比增长近21 倍。2）Q3 末归母净资产2677 亿元，较年初+10.4%，较中期+5.8%。

产险：单季净利润大增近60 倍，综合成本率同比略有提升。1）前三季度净利润268 亿，同比+38%；Q3 单季净利润93 亿元，同比大增近60 倍。2）前三季度总保费收入同比+4.6%，其中车险、意健险分别同比+3.2%、+8.0%，责任险增速最快为+11.8%，农险则仅同比+1.0%。3）综合成本率98.2%，同比+0.3pct。

其中车险、非车险分别为96.8%、100.5%，同比分别-0.6pct、+1.9pct。非车险承保亏损主要是受低温雨雪冰冻、暴雨、强台风等灾害事故影响。4）前三季度承保利润64.4 亿元，同比-13%；Q3 单季承保亏损11.8 亿元，较上年同期的7.3亏损进一步扩大。车险、非车险前三季度承保利润分别为71.2 亿元、-6.8 亿元。

寿险&健康险：Q3 寿险新单保费高增长，前三季度NBV 同比翻倍。1）人保寿险前三季度净利润156 亿元，同比增长7.6 倍。长险首年保费同比-9%，Q3 单季+122%。首年期交同比+3%，Q3 单季+221%。可比口径下NBV 同比+113.9%。

2）人保健康险前三季度净利润56 亿元，同比+41%。长险首年保费同比+11%，Q3 单季+118%。首年期交同比+35%，Q3 单季+110%。

投资：资本市场回暖带动投资收益大幅增长。公司未披露集团投资情况。前三季度人保财险总投资收益275 亿元，同比+70.4%；未年化总投资收益率为4.4%，同比+1.7pct。投资收益增长主要是由于9 月末资本市场回暖，涨幅显著优于去年同期，且公司于三季度适当增加二级权益投资，所持二级权益资产公允价值变动损益同比大幅增长。

看好公司财险业务竞争优势，给予“优于大市”评级。人保财险车险业务质地较好，车险业务中低赔付率的家自车占比较高、渠道费率可控，因此我们认为公司盈利空间远超中小险企，其竞争优势在车险综改下半场将愈发凸显。中国人保目前A 股估值2024E PEV 0.87 倍、PB 1.2 倍。我们对中国人保进行分部估值：给予人保财险业务2024E 1.2x-1.3x PB，给予人保寿险、人保健康2024E 0.7-0.8xPEV，给予其他业务2024E 1.0x PB。分部估值法下中国人保的合理价值区间为8.21-8.90 元/股，给予“优于大市”评级。