徐工机械(000425)：海外布局逐步完善 盈利能力持续增长

事件

徐工机械10 月30 日发布2024 年前三季度业绩：2024 年Q1-Q3 实现营业收入687.26 亿元(同比-4.11%)，归母净利润53.09 亿元(同比+9.71%)，扣非归母净利润48.89 亿元(同比+11.85%)。其中2024 年Q3 单季实现营业收入190.93 亿元(同比-6.37%)，归母净利润16.03 亿元(同比+28.28%)，扣非归母净利润15.94 亿元(同比+59.91%)。

    　　投资要点

    　　工程机械行业拐点将至，公司作为领军企业有望受益

2024 年开年以来，随着万亿增发国债项目相继启动，市场需求端逐渐趋于稳定，以及大规模的设备更新政策加快了老旧设备的淘汰进程，激发了部分新设备的更新需求，2024 年1-9 月国内挖机销量7.4 万台，同比+8.62%，整体挖机内销呈现底部回暖趋势。2024 年9 月工程机械主要产品平均月开工时长为90 小时，环比增长3.99%，其中挖掘机82.6 小时，工程机械拐点将至，公司凭借其强大的研发能力、丰富的产品线和广泛的市场覆盖，在国内外工程机械行业中均处于领先地位，作为行业内的领军企业，公司有望充分受益。

海外收入与新兴业务收入占比提升，有望促进盈利水平上升

公司发力海外市场，海外营收占比持续提升，截至2024 年H1 公司海外营收占比为44.13%（同比+3.38pct）。且海外业务高毛利率为24.41%，显著高于国内毛利率2.72pct，拉动整体毛利率提升， 2024 年Q3 毛利率为25.54% （ 同比+2.53pct）。随着巴西、德国、墨西哥、印度、乌兹别克斯坦等海外产能布局逐步完善，海外市场将得到进一步拓展，提升海外收入占比，从而提升公司综合毛利率。此外，公司积极寻找第二增长曲线，开拓高毛利板块的高空作业平台、矿山机械等业务，24H1 公司高空作业机械、矿业机械毛利率分别达到31.25%、24.11%，两种新兴业务收入占比的提高有望促进整体盈利水平上升。

    　　费用管控率良好，经营性现金流持续改善

2024 年Q3 公司实现销售毛利率25.54%（同比+2.53pct），销售净利率8.31%（同比+1.95pct），实现较高增长，公司盈利能力持续提升；费用率方面，2024 年Q3 公司期间费用率为16.55%(同比-2.13pct)，其中销售费用率为7.43%(同比-0.20pct)，管理费用率为3.76%(同比-0.25pct)，研发费用率为4.31%(同比+0.15pct)，财务费用率为1.05%(同比-1.83pct)，整体费用管控率良好。2024 年Q1-Q3，公司经营性现金流净额为20.44 亿元(同比+24.45%)，经营性现金流进一步改善。

    　　盈利预测

预测公司2024-2026 年收入分别为988.58 、1103.92 、1262.99 亿元，EPS 分别为0.55、0.68、0.89 元，当前股价对应PE 分别为14.9、12.0、9.2 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　国际贸易风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。