东鹏饮料(605499)：业绩符合预期 新品持续放量增长

　　事件：24Q1-3 实现收入/归母净利润125.58/27.07 亿元，同比45.34%/63.53%；24Q3 实现收入/归母净利润46.85/9.77 亿元，同比47.29%/78.42%。

东鹏特饮稳健增长，补水啦+其他饮料占比增至22%。24Q3 东鹏饮料/东鹏补水啦/其他饮料实现收入分别为36.52/7.35/2.81 亿元（同比+27.73%/+299.58%/+107.04%）。1）东鹏饮料继续维持稳健增速。2）东鹏补水啦快速增长，Q1-3 营收超12 亿，占比提升至16%。3）其他饮料占比提升至6%，补水啦+其他饮料占比增至22%。

广东/华东/广西成熟区域稳健增长，其余区域增速均超50%。24Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入分别为13.12/6.44/6.54/3.73/4.44/5.16/1.39/5.86 亿元（同比+30.47%/+43.60%/+57.90%/+46.19%/+51.84%/+59.62%/+140.33%/+53.54%），其中华中/西南/华北/线上/直营增速超50%，公司积极开拓全国市场，广东区域24Q3 占比降至28%，全国化进程持续推进。

全渠道高质量发展，经销商质量显著提升。24Q3 经销/直营/线上/其他收入分别39.35/5.86/1.39/0.08 亿元（同比+43.65%/+53.54%/+140.33%/+72956.52%。1）经销商数量：24Q3 经销商同+213 家至2993 家；2）经销商质量：24Q3 平均经销商规模同+36.40%至155.97 万元/家。

毛利率提升明显，费用投放有所增加。1）24Q3 公司毛利率/净利率分别同+4.29/+3.64 个百分点至45.81%/20.85%；2）销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变动+0.33/-0.56/-0.06 个百分点至17.86%/2.41%/-0.65%，销售费用投放加大。3）净利率仍受其他收益（占营收比重同比-0.32pct）/投资净收益（占营收比重同比-0.86pct）/公允价值变动净收益（占营收比重同比+0.63pct）影响。4）现金流方面，24Q3 经营活动现金流净额同+7.36%至7.68 亿元，销售回款同比增加37.62%至51.07 亿元，合同负债同比/环比分别+24.18%/-4.85%至23.80 亿元。

投资建议：公司业绩持续超预期，证明公司势能仍较强。中长期看，渠道深耕+网点数量提升有望延续势能；新品补水啦势能强劲，多品类发展可期。由于Q1-3 业绩持续优秀，我们上调盈利预测，预计24-26 年营收为160/209/272 亿元（前值为152.29/193.63/244.85 亿元），增速分别为42%/31%/30%；归母净利润为32/43/56 亿元（前值为28.56/37.11/47.67 亿元），增速分别为58%/33%/31%，对应PE 分别为34/26/20X，维持“买入”评级。