厦门国贸(600755)：终端需求疲弱毛利率回落 24Q3公司业绩承压

事件：公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现营收2863.29 亿元，同比减少28.55%；实现归母净利润7.12 亿元，同比减少61.83%；实现扣非后归母净利润-7.26 亿元，同比由盈转亏。2024Q3，公司单季度实现营收911.18 亿元，同比减少29.26%，环比减少7.33%；实现归母净利润-1.27 亿元，同环比均由盈转亏。

    　　点评：

大宗商品价格下跌，毛利率下滑，24Q3 公司业绩承压。2024 年以来，公司通过优化业务结构，聚焦高质量业务，供应链管理业务整体经营货量有所下滑。进入2024Q3，大宗商品价格再度下跌，叠加终端需求仍然较为疲弱，致使公司盈利能力回落。根据iFinD 数据，2024Q3 国内大宗商品价格指数环比下跌1.9%，其中钢铁类、能源类、有色类、农产品类大宗商品价格指数环比分别下跌9.7%、4.2%、3.5%、2.4%。2024Q3，公司单季度毛利率为0.61%，同比下滑0.74pct，环比下滑1.32pct。费用方面，2024Q3 公司销售、研发费用同比分别减少10.8%和9.5%，管理、财务费用同比分别增加35.4%和31.0%。其中，我们认为公司财务费用的增多主要来自于汇率波动所导致的汇兑损失。

横纵两向拓宽供应链管理业务布局，健康科技业务开拓新成长赛道。供应链管理业务方面，公司通过长协、设立合资公司等形式与主营资源品产业链上下游企业进行合作，有效确保了相应产业的原料供应和成品销售的稳定性。此外，公司2023 年期间横向拓宽新能源供应链管理业务，为公司开辟新的收入来源。健康科技业务方面，2023 年公司收购国内领先的微创外科手术整体解决方案提供商派尔特医疗，并围绕派尔特医疗深化推进微创医疗领域投资收并购及合资合作。

    　　2024 年上半年，公司健康科技业务营收同比增加91.4%，对应业务毛利率同比提升33.9pct。

盈利预测、估值与评级：24Q3 由于终端有效需求不足，叠加大宗商品价格下跌，公司单季度毛利率回落，致使公司业绩承压。考虑到终端需求仍然有待修复，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润分别为13.09/21.67/26.03 亿元（前值分别为20.39/24.38/29.08 亿元）。公司为国内大宗供应链管理行业的头部企业之一，随着终端需求逐步修复，叠加公司对供应链业务结构的持续优化，公司盈利能力有望持续改善，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：大宗商品价格变动，宏观经济下行风险，应收账款风险，终端需求不及预期，汇率波动风险，新业务拓展进度不及预期。