中航西飞(000768)：核心业务稳健增长 效率提升已显现

　　事件：公司发布2024 年三季报，2024 年前三季度实现营业收入288.21 亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44 亿元，同比去年+17.43%。

    　　投资要点

核心业务稳健增长，技术创新推动利润提升：随着国内航空市场的复苏，对新机型的需求不断上升，公司作为国内重要的飞机制造企业，在手订单充足，在此背景下，公司2024 年前三季度实现营业收入288.21 亿元，同比+1.44%；归母净利润9.44 亿元，同比去年+17.43%。其中2024 年第三季度业绩同样表现出色，实现营业总收入8.92 亿元，同比-4.13%，归母净利润2.87 亿元，同比+20.21%。盈利能力来看，一方面公司资产重组减少中间环节，尤其是减少了关联交易，从而降低了成本，提高了毛利率，另一方面费用管控良好，公司在管理上进行了结构性调整，尤其是在供应链管理和生产流程的优化上，降低了不必要的开支，2024 年前三季度公司销售毛利率达到7.36%，同比+3.01pct，始终维持在较高水平。

成本控制、费用管理、税收优惠和经营效率提升等方面的措施积极，费用控制表现良好：截至2024 年第三季度，公司研发费用达到0.73 亿元，同比-34.39%，主要原因是本期自筹项目研发支出减少；财务费用达到-0.92 亿元，同比+62.29%，主要原因是本期利息收入同比减少；销售费用达到2.72 亿元，同比-20.18%；管理费用同比小幅上升32.42%，达到8.71 亿元，整体费用控制积极。此外，截至2024 年第三季度，公司资产减值损失-0.09 亿元，同比大幅下降203.68%，主要原因是本期计提合同资产减值增加。

在资金管理、项目投资和债务结构调整等方面的策略有所变化：截至2024 年第三季度，公司货币资金同比减少67.69%至6.24 亿元，主要是由于支付给供应商的采购货款增加；应收票据同比减少45.47%至1.10亿元，因应收票据到期兑付；应收账款同比增加30.22%至23.14 亿元，部分销售产品货款未收回；合同资产同比增长94.77%至3.72 亿元，部分销售产品未到收款节点；在建工程同比增加69.26%至1.37 亿元，因工程项目投资增加；合同负债同比下降51.19%至9.18 亿元，部分预收货款结转收入。

盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司在大飞机行业的领先地位，我们维持先前的预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为11.00/14.46/17.57 亿元，对应 PE 分别为73/55/45 倍，维持“买入”评级。