国泰君安(601211)：业绩超预期 自营业务收入显著增长

　　事项：

国泰君安发布2024 年三季报。剔除其他业务收入后营业总收入：226 亿元，同比+3.2%，单季度为94 亿元，环比+26.8 亿元。归母净利润：95.2 亿元，同比+10.4%，单季度为45.1 亿元，环比+19.8 亿元。同比+16.2 亿元。

    　　评论：

自营收益率显著超预期，带来业绩明显提升。公司重资本业务净收入合计为122.8 亿元，单季度为63 亿元，环比+30.54 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为2.1%，单季度为1.1%，环比+0.5pct，同比+0.7pct。拆分来看：

1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为107.1 亿元，单季度为57.8 亿元，环比+32.2 亿元。单季度自营收益率为1.6%，环比+0.9pct，同比+0.9pct。对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+11.93%，环比+14.54pct，同比+18.86pct。纯债基金平均收益率为+0.23%。环比-0.8pct，同比-0.32pct。

2）信用业务：公司利息收入为109.7 亿元，单季度为35.5 亿元，环比-1.96 亿元。两融业务规模为831 亿元，环比+2 亿元。两融市占率为5.77%，同比+0.15pct。

    　　3）质押业务：买入返售金融资产余额为513 亿元，环比-113 亿元。

    　　轻资本业务收入环比与市场波动接近。

1）经纪业务收入为44.5 亿元，单季度为13.8 亿元，环比-12.9%，同比-14%。

    　　对比期间市场期间日均成交额为6787.4 亿元，环比-18.4%。

2）投行业务收入为18 亿元，单季度为6.3 亿元，环比+1.1 亿元，同比-4.8 亿元。对比期间市场景气度情况来看，2024 年三季度IPO 承销规模153.74 亿元，环比+73.25%，再融资承销规模462.94 亿元，环比-14.23%，企业债+公司债承销规模10424.46 亿元，环比+4.67%。

3）资管业务收入为28.6 亿元，单季度为9.4 亿元，环比-0.6 亿元，同比-0.9 亿元。重资本业务收益率环比有所增长，拆分行业来看，权益资产收益率环比降幅收窄，债券资产收益率环比稳定。

    　　公司报告期内ROE 为5.7%，同比+0.5pct。单季度ROE 为2.7%，环比+1.2pct，同比+1pct，杜邦拆分来看：

1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：4.46 倍，同比+0.19倍，环比+0.1 倍。

2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为3%，同比持平，单季度资产周转率为1.3%，环比+0.4pct，同比+0.3pct。

    　　3）剔除其他业务收入后，公司报告期内净利润率为42.1%，同比+2.7pct，单季度净利润率为48%，环比+10.4pct，同比+6.5pct。

资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为7428 亿元，同比+333.3 亿元，净资产：1665 亿元，同比+5.7 亿元。杠杆倍数为4.46 倍，同比+0.19 倍。公司计息负债余额为3346 亿元，环比-199.5 亿元，单季度负债成本率为0.9%，环比持平，同比-0.1pct。

投资建议：公司三季报业绩超预期，不乏亮点。看好上海国际金融中心建设大背景下公司的业务发展，我们调整盈利预测，预计公司2024/2025/2026 年EPS为1.38/1.46/1.62 元（2024/2025/2026 年前值为1.30/1.42/1.57 元），BPS 分别为17.40/18.16/18.91 元，当前股价对应PB 分别为1.14/1.09/1.05 倍，ROE 分别为7.95% /8.06%/8.55%。参考可比公司估值，考虑券商行业短期估值修复较快，我们给予国泰君安2025 年1.3 倍PB 估值预期，对应目标价23.61 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。