恒立液压(601100)：挖机业务或有所修复 多元化战略持续推进

事件描述

公司发布2024 年三季报，24Q1-3 公司实现营收69.36 亿元，同比+9.32%；实现归母净利润17.91 亿元，同比+2.16%；实现扣非归母净利润17.35 亿元，同比+2.64%。据此计算，24Q3公司实现营收21.03 亿元，同比+11.12%；实现归母净利润5.04 亿元，同比+6.07%；实现扣非归母净利润4.95 亿元，同比+10.62%。

    　　事件评论

挖机行业内外销持续回暖，公司挖机相关业务或有所修复。根据中国工程机械工业协会，24 年3 月以来我国挖机行业内销持续修复，5-9 月单月销量同比保持20%左右或更快增长，Q3 内销量同比+20%；出口方面，8、9 月挖机行业出口连续转正，Q3 出口量同比+3%，相较Q2 改善明显（Q2 出口量同比-10%）。在挖机行业内销、出口均向上改善背景下，公司Q3 挖机相关板块收入或受益显著。展望后续，小挖在农田水利建设带动下增长有望持续，中大挖在低基数叠加宽松性政策背景下有望改善，因此挖机行业整体修复有望持续，公司挖机油缸、泵阀、马达等相关业务或将持续受益。

多元化战略持续推进，非标板块或持续较快增长。除传统挖机相关业务外，公司持续向非挖产品、线性驱动器等产品拓展，不断向上打开成长天花板。根据公司中报，24H1 公司重型装备用非标油缸销量同比+21.53%，非挖泵阀实现同比+24.30%，紧凑液压、径向柱塞马达、非工程机械铸件等产品均实现快速增长，24Q3 非标业务或持续较快增长。此外，公司线性驱动器项目稳步推进，截至24H1 滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货，预计Q3 有小部分确认收入，明年有望迎来放量期。

前三季度毛利率有所提升，或受益结构优化及产能利用率回升等。24Q1-3 公司毛利率41.46%，同比+1.26pct，或受益于：1）附加值更高的非标板块收入占比预计提升，带动公司毛利率上行；2）伴随公司挖机板块回暖及非挖板块持续高增长，产能利用率预计有所回升，带动公司盈利能力上行。24Q3 公司净利率23.99%，同比-1.13pct，或主要系管理费用提升所致，Q3 管理费用率同比+2.28pct。

当前我国挖机行业内销、出口均有望向上改善，公司挖机相关业务有望持续修复；同时公司多元化战略深入推进，非标产品有望继续较快发展，叠加线性驱动器新业务逐步取得进展，有望向上打开公司成长天花板，看好公司长期成长性。预计公司2024-2025 年分别实现归母净利润26.09 亿元、32.08 亿元，对应PE 分别为28 倍、23 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、非挖领域业务拓展不及预期；