海天精工(601882)：行业磨底业绩承压 静待顺周期需求修复

　　事件描述

    　　公司发布2024 三季报，公司24 年前三季度实现营收24.93 亿元，同比-0.57%；归母净利润4.04 亿元，同比-12.89%；扣非归母净利润3.62 亿元，同比-9.55%。

单季度来看，公司24Q3 营收8.14 亿元，同比+0.26%；归母净利润1.10 亿元，同比-22.47%；扣非归母净利润1.05 亿元，同比-21.27%。

    　　事件评论

2024Q3 公司盈利承压，需求偏弱是核心因素。24Q3 公司净利润承压，具体来看：1）毛利率同比下降3.72pct，环比-0.95pct；2）期间费用率同比略增0.6pct，24Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.0pct、+0.4pct、+1.2pct、+0.1pct，主要为研发投入加大，但公司销售费用率继续保持下降。毛利率下降的背后是需求疲软。一方面，Q3 制造业需求仍偏弱，行业竞争加剧导致机床 产品价格下降，公司核心产品龙门机床单机价值量较高，或受到一定影响；另一方面，需求偏弱导致公司产能利用率下降，规模效应有所下降，单机成本上升；此外，今年机床出海受国际形势、海运紧张等因素影响有所降速，预计也一定程度上影响公司毛利率表现。

全球化布局推进，中长期持续看好机床出海。23 年国内金切机床出口55.3 亿美元，同比增长27.6%，公司23 年海外营收同比增长76.06%。尽管24 年以来出口有所降速，但并不改变机床出海的底层基础，中长期来看国产机床仍然有望凭借行业化、快速响应、性价比等优势在新兴市场复制国内发展路径，远期逐步打开欧美成熟市场。公司也在不断加强国内外市场开拓，国内针对薄弱地区进行重点开发，海外持续增加独立性功能建设，并完成德国子公司的设立。

后续制造业需求有望修复，叠加公司扩张产能持续投放，业绩有望修复。24Q3 制造业PMI均处于收缩区间，但10 月制造业PMI 达50.1%，边际持续改善且进入扩张区间。国家层面也明确强调支持企业渡过难关，加大逆周期调节力度，推出一揽子政策，包括支持地方化解隐性债务、支持推动房地产市场止跌回稳等多个方面，有望促进经济持续回升向好，叠加大规模设备更新和消费品以旧换新工作持续开展，制造业景气有望逐步改善。公司目前在研发端加大投入，巩固龙头产品优势，产能端稳步推进宁波高端数控机床智能化生产基地项目建设，并筹建海外产能，后续业绩有望修复。

维持“买入”评级。公司短期业绩受需求影响有所承压，我们认为中长期仍将持续受益于政策机遇、自主可控、出海等结构性机会，预计2024-2026 年实现归母净利润5.56 亿元、6.63 亿元、7.99 亿元，对应PE 分别为20x、17x、14x。

    　　风险提示

    　　1、制造业景气修复不及预期的风险；

    　　2、公司海外业务开拓不及预期的风险。