良品铺子(603719)：线下门店闭店速度放缓 盈利能力仍然承压

　　事件描述

公司2024Q1-3 营业总收入54.8 亿元，同比下滑8.66%；归母净利润1939.03 万元，同比下滑89.86%，扣非净利润-314.59 万元，同比下滑102.59%。公司2024Q3 营业总收入15.94亿元，同比下滑20.81%；归母净利润-450.03 万元，同比下滑325.2%，扣非净利润-1060.91万元。

    　　事件评论

线下门店闭店速度有所放缓，但收入端仍然承压。公司2024Q3 营业总收入15.94 亿元，同比下滑20.81%。2024Q3 公司线上销售额6.53 亿元，同比下滑23.4%；线下销售额11.3 亿元，同比下滑18.86%。三季度公司净闭门店120 家，环比二季度闭店节奏有所减缓，其中直营/加盟门店分别净闭43/77 家，主要以华中、华东、华南等区域门店开设及调整为主，截至2024Q3 报告期末公司线下门店数量达2814 家。公司2024Q3 销售额分渠道来看，电商/加盟/直营/团购增速分别同比变动-23.38%/-24.43%/-22.29%/+28.27%；分区域来看，2024Q3 公司华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他（团购和电商业务）增速分别同比变动-18.54%/-39.74%/-22.42%/-21.51%/-22.55%/-16.88%。今年三季度公司线下门店调整速度放缓，预计年内有望调整逐步到位，门店开设速度及质量有望逐步恢复；线上预计主要与淘系平台流量持续去中心化以及公司自身线上流量策略调整有关，使得公司线上线下收入均有所承压。

价格体系调整及竞争投入影响公司盈利能力。公司2024Q1-3 归母净利率同比下滑2.83pct 至0.35%，毛利率同比下滑1.7pct 至26.84%，期间费用率同比提升0.93pct 至25.97%，其中细项同比变动：销售费用率（+1.41pct）、管理费用率（-0.3pct）、研发费用率（-0.33pct）、财务费用率（+0.16pct）、营业税金及附加（+0.11pct）。公司2024Q3 归母净利率同比下滑0.38pct 至-0.28%，毛利率同比提升0.22pct 至27.95%，期间费用率同比提升0.48pct 至27.54%，其中细项变动：销售费用率（+2.26pct）、管理费用率（-1.86pct）、研发费用率（-0.28pct）、财务费用率（+0.36pct）、营业税金及附加（+0.08pct）。

公司三季度虽毛利有所提升，但是整体规模效应体现并不明显，同时销售费用加大预计主要与一次性租金成本以及侧重社交电商等新平台费用投入加大有关，进而影响公司整体盈利能力。

全渠道先发布局协同发展，盈利能力有望逐步修复。展望全年来看，公司线下虽部分品类价格有所调整，但中期维度内有望以价换量，四季度价格调整影响有望逐步弱化，线下收入有望随着门店有序调整而逐步恢复；线上持续多元化新兴渠道布局，流量去中心化影响正逐步淡化，线上收入有望逐步回暖。弱复苏背景下公司线下门店调整及开设短期来看虽有压力，但随着经济修复以及客流客单的逐步恢复，有望带来公司费用端持续优化，逐步淡化品类价格调整的影响，盈利能力有望逐步修复。预计公司2024/2025 年EPS 分别为0.07/0.25 元，对应当前股价PE 分别为169/48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、行业渠道变革导致竞争格局加剧；