美诺华(603538)：制剂代加工业务开始发力 看好全年实现恢复性增长

　　事件

美诺华于10 月30 日公布2024 年三季度业绩：公司24Q1-Q3 实现营业收入9.49 亿元（yoy+2.21%），归母净利润0.63 亿元（yoy+15.97%），扣非净利润0.52 亿元（yoy-1.15%）；

24Q3 单季度实现营业收入3.41 亿（yoy-1.46%），归母净利润0.44 亿元（yoy+87.08%），扣非净利润0.33 亿元（yoy+20.04%）；公司Q3 业绩表现良好，主要系美诺华天康制剂代加工业务产能爬坡顺利，带动整体业绩增长。

制剂代加工业务开始发力，2025 年预计排产量乐观随着美诺华天康“年产 30 亿片（粒）出口固体制剂建设项目” 全面投入使用后，公司制剂代加工业务增长显著，带动整体营业收入与毛利率的增长。2024Q3 公司毛利率为 36.09%，24Q2 为24.39%，环比提升11.70pct。

小包装产线的装配影响了公司24 年Q1-Q2 向大客户的发货节奏，24 年Q3产线顺畅运行，完成上量，目前满负荷生产。公司预计制剂代加工业务有望在2024 年四季度继续加速放量。此外，从2025 年预计排产量看，制剂代加工业务有望实现可观增长。

    　　大客户合作持续深化，提供稳定长期业绩增量

    　　美诺华在CDMO 和默沙东建立深度合作，与默沙东一期项目的9 个产品开发和验证生产正常推进，第二期签订的3 个产品均已启动开发工作。

此外，公司于Sun Pharma（印度第一大制药公司，全球第四大仿制药公司）在他汀类降脂药，列汀类降糖药等领域进行供应合作，成功通过客户质量审计，进入合格供应商目录，双方将进一步扩展并加深在心血管和糖尿病等慢病领域的产品合作，印度和其他市场销售额稳步放量。

    　　考虑到与默沙东及Sun Pharma 的合作已经初见成效，与大客户的深度合作有望为美诺华带来持续订单和长期收益。

    　　盈利预测与投资评级

鉴于2024 三季度公司制剂代加工业务开始发力，公司在三季度取得良好的业绩增长，我们将2024-2026 年公司营业收入上调至为14.81/18.70/22.98亿元（前值为14.63/18.59/22.63 亿元），归母净利润为0.94/ 2.07/2.55 亿元（前值为0.78/1.81/2.24 亿元），维持“增持”评级。

风险提示：汇率波动风险，原材料供应及价格上涨的风险，市场竞争风险，固定资产计提折旧风险,产品研发不达预期风险，产品质量控制风险