报喜鸟(002154)2024Q3点评：销售费用拖累净利率表现 底部正值布局时

事件描述

2024Q3，公司收入、归母净利、扣非净利分别为10.56、0.71、0.56 亿元，分别同比-12%、-52%、-60%，收入业绩均低于预期（先前预计Q3 归母-45%~-35%）。前三季度共实现营收、归母、扣非35.36、4.15、3.59 亿元，同比变动-4%、-25%、-26%。

    　　事件评论

收入端：分品牌来看哈吉斯预计在高基数叠加消费环境环比走弱预计同比下滑5~10%，报喜鸟预计同比下降双位数，表现略好于终端零售预计为加盟发货拉动，宝鸟Q3 预计在高基数下滑25%~35%，增速进一步承压。

利润端：整体毛利率同比+0.1pct 至62.9%基本维稳。期间费用率同比+7.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.8pct/-0.6pct/-0.2pct/+1.6pct，其中销售费用高增主因增加品牌推广投入以及加大直营市场开拓力度，财务费用率提升预计主因支出增加&利率下降导致的银行存款利息收入减少。因此Q3 公司净利率同比-5.6pct 至6.7%。

经营质量：公司存货同比+8%/环比+22%至13.1 亿预计主因弱零售环境下的被动累库，存货周转率同比+0.24 次至0.94 次，资产质量有所下降。经营性现金流净额同比-98%主要为公司支付的货品采购款、工资薪金、品牌推广等支出同比增加所致。

展望来看，Q3 及全年因零售承压、费用率抬升、补贴预期不明确等负面因素导致的利润下调渐消化后，目前位置渐具备防御价值。预计公司2024-2026 年归母净利润为6.0、6.6、7.1 亿元，PE 为10、9、9X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。