TCL中环(002129)：产业链价格底部及计提资产减值拖累业绩 关注沙特产能建设进展

　　核心观点

公司发布2024 年三季报。2024Q3 单季度公司实现营业收入63.69亿元，同比-53.70%，环比+1.40%，实现归母净利润-29.98 亿元，同比-281.50%，环比-37.27%。公司三季度业绩承压主要系产业链价格底部及Q3 公司计提资产减值7.89 亿元所致。前三季度公司硅片出货约94.86GW，同比增长11.4%。Q3 公司毛利率为23.38%，同/环比分别-7.1pct/-7.4pct，主要系产业链价格影响。后续关注公司沙特20GW 硅片产能建设进展。

    　　事件

    　　公司发布三季报

公司发布2024 年三季报，2024Q1-Q3 公司实现营业收入225.82亿元，同比-53.59%，实现归母净利润-60.51 亿元，同比-197.95%，实现扣非归母净利润-69.22 亿元，同比-230.39%。

    　　简评

    　　产业链价格底部及计提资产减值拖累业绩

单季度来看，2024Q3 单季度公司实现营业收入63.69 亿元，同比-53.70%， 环比+1.40%， 实现归母净利润-29.98 亿元， 同比-281.50%，环比-37.27%，实现扣非归母净利润-34.33 亿元，同比-328.85%，环比-40.11%。公司三季度业绩承压，主要系产业链价格底部及Q3 公司计提资产减值7.89 亿元所致。

分业务来看，①硅片业务：Q3 公司硅片业务受产品价格及存货影响，亏损总额加大。前三季度公司出货约94.86GW，同比增长11.4%，硅片市占率19.2%，居于行业第一。产能方面公司光伏单晶产能提升至190GW，N 型产品实现单台月产领先行业次优约505kg、公斤出片数领先行业次优约1 片。

    　　②电池组件业务：Q3 产业市场价格底部周期导致新能源电池组件业务板块持续亏损。产能方面，截至2024 年9 月底公司高效叠瓦组件产能达24GW。

③全球化业务：1）Maxeon：报告期内业绩及股价均大幅下跌，导致公司亏损加剧。Maxeon 北美3GW 电池组件扩产项目进度迟于预期。2）公司已与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）全资子公司RELC、Vision Industries 达成合作，共同建立20GW 硅片项目。

财务方面：①Q3 公司计提资产减值7.89 亿元，主要为存货跌价准备。2024 年前三季度公司共计提存货跌价准备23.97 亿元。②受产业链价格影响毛利率承压。Q3 公司毛利率为23.38%，同/环比分别-7.1pct/-7.4pct，主要系产业链价格影响。③三季度公司期间费用率同比增长。Q3公司期间费用率17.2%，同/环比分别+10pct/+5pct，主要系公司管理费用率、财务费用率同比+5pct、+4.4pct 所致。④Q3 公司经营性现金流有所改善。Q3 经营活动产生的现金净流量为24.33 亿元，同/环比分别+240.8%/扭负为正。

盈利预测：预计公司24-26 年归母净利润分别为-66.1/16.1/22.2 亿元，2025/2026 年对应11 月14 日PE 为28.3/20.5 倍。公司是硅片龙头，24 年由于产业链价格底部影响业绩有所承压，随着25 年行业供需边际改善，产业链价格有望回归正常水平，公司盈利能力有望修复，维持“增持”评级。

    　　风险分析

1、行业需求不及预期的风险。公司业务主营光伏硅片，倘若行业增速不及预期，将会对公司硅片单瓦盈利造成一定压力。2、Maxeon 业绩亏损以及股价下跌导致公司面临一定亏损的风险。Maxeon 作为公司在美股上市的子公司，其业绩在过去几年连续亏损，股价持续下跌，可能会对公司业绩产生一定负面影响。3、现金流压力增大的风险。目前硅片环节绝大部分企业均处于亏损现金的状态中，截止三季度末公司长期借款规模427 亿元，如果行业持续处于周期底部，则公司可能会面临一定现金压力。