中芯国际(688981)2024年三季报点评：24Q3营收创历史新高 毛利率加速改善

　　事项：

    　　公司发布2024 年第三季度业绩：

1）2024Q3：公司实现销售收入156.09 亿元，同比/环比+32.50%/+14.14%，符合前期业绩指引（销售收入环比增长+13%~+15%）；毛利率23.92%，同比/环比-0.13pct/+10.27pct，高于前期业绩指引（毛利率约在18%~20%之间）；

2）公司业绩指引：公司预计2024Q4 销售收入环比增长2%；预计毛利率在18%~20%之间。

    　　评论：

    　　本土需求持续提升，公司产能利用率高增叠加结构优化带动毛利率加速修复。

受益于中国大陆地区下游需求复苏，叠加本土化需求加速提升，公司2024Q3销售收入环比+14.14%至156.09 亿元。同时，公司产能不断增长，等效8 英寸产能由2024Q2 末83.7 万片/月增长至2024Q3 末88.4 万片/月，产能利用率环比+5.2pct 至90.4%，叠加产品组合优化带动公司毛利率显著修复，2024Q3 毛利率环比+10.27pct 至23.92%。展望未来，随着行业周期的进一步回暖，公司预计2024Q4 销售收入环比增长2%；预计2024Q4 毛利率在18%~20%之间。

行业周期持续回暖，AI 科技创新带动需求增长。分下游看，公司2024Q3 收入中智能手机/电脑与平板/消费电子/互联与可穿戴/工业与汽车占比分别为24.9%/16.4%/42.6%/8.2%/7.9%，公司认为消费类市场的需求在逐步恢复，消费产品功能升级落地。展望明年，公司预测整体半导体销售额将会继续成长，其中推测AI 领域10%以上的成长，除去AI、HPC 增长大约在4-9%，随着下游需求不断复苏，公司产能扩充持续进行，未来公司有望凭借产能储备以及领先的技术实力，优先受益于行业需求复苏以及国产化红利。

国产替代势在必行，公司作为中国大陆地区代工龙头将显著受益。海外管制政策持续加码，半导体国产替代加速进行，目前中芯国际、华虹集团等国内主要晶圆厂在全球市占率较低，国产替代背景下，国内晶圆厂加速扩产以满足国内市场需求。目前中芯深圳、中芯京城、中芯临港和中芯天津产能建设持续推进，布局28nm 及以上制程。随着产能拓展持续落地，公司作为中国大陆地区最先进的晶圆代工厂，将持续受益于下游设计环节的国产替代，长期发展动力充足。

投资建议：行业需求持续复苏，公司产能利用率不断提高、产品结构持续优化，未来盈利弹性有望加速释放。我们对公司2024-2026 年归母净利润预测为38.26/54.95/67.96 亿元，对应EPS 为0.48/0.69/0.85 元，考虑到公司为重资产企业，目前盈利水平无法反应公司真实盈利能力，我们采用PB 估值法，参考行业可比公司及公司历史估值水平，给予公司2025 年6.5 倍PB，对应目标价123.7 元，维持“强推”评级；给予公司AH 股折价率为40%，即给予港股2025年2.6 倍PB，对应目标价53.5 港元/股，维持“强推”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏不及预期；公司扩产节奏不及预期；外部贸易环境存在不确定性；公司设备及原材料采购存在不确定性。