百亚股份(003006)：双11大促表现亮眼 外围市场布局成果显现

　　根据百亚股份公众号，自由点产品分获抖音双11 女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP 店铺Top2，渠道GMV 同比分别增长130%、90%、90%。

双11 优势电商平台保持领先，全国扩张逻辑持续兑现

自由点产品分获抖音双11 女性护理行业累计销售额Top1、天猫女性护理类目成交竞速榜Top2、京东女性护理POP 店铺Top2，渠道GMV同比分别增长130%、90%、90%。此外，拼多多、天猫超市、淘宝分销渠道分别同比增长100%、110%、110%，超级单品益生菌Pro 双11 期间销量超过860 万包。公司多管齐下，抖音领先排名持续保持、其他品泰排名持续突破，主要得益于：1)公司成功打造了益生菌大健康系列单品，并不断推进产品迭代升级；2）人才招募、团队建设和激励措施等方面比较合理；3）平台资源投入延续，并不断地进行打法迭代，从而实现了高速增长。24Q1-3 公司营收实现靓丽增速，分渠道看，1）电商渠道24Q1-3 收入为10.39 亿元，同比增长140.1%；24Q3收入为3.85 亿元，同比增长96.8%，环比持续提速增长。2）线下渠道24Q1-3 收入为11.97 亿元，同比增长24.1%。其中核心区域以外省份营收同比增长73.8%；24Q3 收入为3.86 亿元，同比增长25.6%。

其中核心区域以外省份营收同比增长91.0%。公司将继续加大电商以及线下渠道的资源投入，推进公司从区域向全国市场发展。

    　　Q3 高端产品带动整体毛利率提升，品牌渠道费用投入增加

盈利能力方面，24Q1-3 公司毛利率为54.88%，同比增长5.87pct；24Q3 公司毛利率为55.80%，同比增长4.20pct。高端产品收入占比持续增加，同时带动盈利水平持续提升。24Q1-3 公司自由点产品毛利率57.8%，同比增长4.1pct;24Q3 公司自由点产品毛利率为58.1%，同比增长2.7pct。

期间费用方面，24Q1-3 公司期间费用率为42.86%，同比增长8.99pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为37.41%/3.40%/2.17%/-0.11%，同比分别+9.63/-0.15/-0.61/+0.12pct。24Q3 公司期间费用率为48.01%，同比增长8.22pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为41.51%/4.34%/2.21%/-0.05% ， 同比分别+7.32/+1.26/-0.62/+0.27pct。24Q1-3 公司销售费用投入8.70 亿元，同比增长112.1%。24Q3 销售费用投入3.30 亿元，同比增长82.9%。销售费用投入持续增加主要系双十一大促预热蓄水以及益生菌Pro 新品推广，品牌和渠道费用资源投入较多。

综合影响下，24Q1-3 公司净利率为10.26%，同比下降2.12pct；24Q3公司净利率为7.42%，同比下降2.21pct。

投资建议：百亚股份深耕个护领域多年，持续推进产品结构优化，渠道、区域快速拓展，发力电商新渠道，未来市场份额有望持续提升。我们预计百亚股份2024-2026 年营业收入为31.05、39.91、50.55 亿元，同比增长44.82%、28.53%、26.67%；归母净利润为3.19、4.10、5.20 亿元,同比增长33.95%、28.42%、26.94%,对应PE 为34.5x、26.9x、21.2x，给予24 年41xPE，目标价30.48元，维持买入-A 的投资评级。

风险提示：市场竞争日益加剧风险;原材料价格大幅波动风险;新渠道及区域拓展不达预期风险。