长安汽车(000625)2024年三季报点评：销量波动影响Q3业绩 产品结构优化 毛利率逐季回升

事件描述

    　　公司发布2024 年三季报。2024 年公司前三季度实现营业收入1109.6 亿元，同比增长2.5%；净利润35.8 亿元，同比下降63.8%；扣非净利润16.8 亿元，同比下降48.9%。

事件评论

受淡季影响，Q3 总销量和营收下滑，自主新能源及海外销量同比显著增长。2024Q3 实现收入342.4 亿元，同比-19.8%，环比-13.8%，同期总销量57.1 万辆，同比-12.7%，环比-10.9%，其中合并报表销量37.2 万辆，同比-16.0%，环比-14.2%。新能源转型持续推进，2024Q3 自主新能源累计销量14.9 万辆，同比+13.7%，环比-12.7%，对应自主新能源占比32.1%，同比+7.4pct；2024Q3 自主海外销量达到8.5 万辆，同比+46.7%。单车收入季度持续提升，2024Q3 单车收入为9.2 万元，环比+0.5%。

销量波动及合联营投资收益下降影响Q3 业绩，产品结构优化，毛利率逐季回升。2024Q3归母净利润7.5 亿元，同比-66.4%，环比-55.3%，扣非归母净利润5.1 亿元，同比-75.0%，环比-51.6%。毛利率环比回升，Q3 毛利率15.7%，环比+2.5pct，同比-2.7pct。期间费用率11.9%，同比-0.2pct，环比+3.8pct，其中销售/管理/研发费用率分别同比-0.7pct /- 0.01pct / +0.8pct，环比+2.2pct / +0.3pct /+1.1pct。Q3 合联营亏损3.1 亿元，主要系长安福特Q3 停产导致相关赔付费用增加，以及阿维塔销量下滑和宣传投入增加，导致亏损增加，属于短期因素。后续新能源品牌放量，有望快速减亏，2024Q3 深蓝交付6.0 万辆，同比+31.5%，环比+36.1%。合资销量稳健，2024Q3 长安福特、长安马自达合计销量7.6万辆，环比持平。

公司打造新品能力强，自主转型，电动智能助力新阶段开启。长安汽车具备强品牌定位与技术研发实力，新一轮新能源浪潮中，公司多品牌积极布局智能电动转型，加速打造爆款产品。聚焦全球化“海纳百川”计划，海外本土化进程加速推进。展望来看，深蓝、启源与阿维塔新车持续铺开，下半年随着启源E07，深蓝L07、S05，阿维塔11/12 增程版以及阿维塔07 上市，产品矩阵逐渐丰富，电动化转型逐步显现成效；阿维塔入股引望落地，华为深度赋能下，自研与合作并行，智能化赛道有望加速追赶。

公司新车周期强势，电动智能化转型加速推进，带动销量持续向好。公司尚处于新能源转型期，销量逐步兑现是当前的重心。新能源新品周期开启，随着新车落地将有力带动销量提升，规模效应增强有望进一步提升盈利能力。智能化转型稳步推进，持续加深与华为在智能化方面的合作；全球化布局节奏清晰，海外产能持续建设。公司电动智能化转型加速推进，销售提升预期持续带动业绩兑现。预计2024-2026 年归母净利润为59.9、92.9、116.3 亿元，对应PE 分别为 24.4X、15.7X、12.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求表现低于预期；