三花智控(002050)：终止GDR拟发行H股 持续布局人形机器人及储能

　　投资要点

事件：三花智控发布公告，终止境外发行全球存托凭证（GDR）的计划2024 年10 月30 日，公司审议通过了《关于终止境外发行全球存托凭证事项的议案》，终止发行GDR 并在瑞士证券交易所挂牌上市的计划。终止原因系公司内外部环境等因素发生变化。11 月8 日，公司发布公告称，收到深交所终止公司发行GDR 的审核的决定。

终止发行GDR，改为H 股上市，提升融资能力及国际品牌形象公司正在对境外发行证券（H 股）并上市事项进行前期论证工作，在符合境外监管机构相关要求的前提下，拟发行规模预计不超过发行完成后公司总股本的10%。相较终止发行GDR 的瑞士市场，香港市场有更熟悉内地企业的投资者，且聚集全球资本，有助于取得较低的发行折价率、吸引资本关注，因此是更有利于公司的融资环境。公司同时也将香港市场作为国际化窗口，提升公司在全球资本市场的知名度，进一步推进全球化战略，提升国际品牌形象和综合竞争力。

原计划GDR 募投项目主要为汽车热管理，生产经营全球化布局公司原计划GDR 募集资金折算人民币不超过50 亿元，募投项目包括：1）在国内、墨西哥、泰国的汽车热管理部件生产，其中墨西哥项目计划年产 800 万套智能化热管理部件；2）在波兰设立汽车零部件生产线；3）机器人机电执行器研发；4）在欧洲设立技术中心。虽此次GDR 终止发行，但可见公司全球化经营布局，提升公司智能制造、数字化、信息化水平的战略。

人形机器人、储能逐步推进，打开未来业绩成长空间（1）人形机器人：在仿生机器人领域，公司聚焦机电执行器，全面配合客户进行产品研发、试制、迭代。24 年公司公告，公司拟在钱塘区投资建设机器人机电执行器和域控制器研发及生产基地项目，计划总投资不低于38 亿元。（2）储能：公司推进储能热管理机组开发，形成较完整的机组产品系列，并入列为头部客户配套，为后续开发有技术优势的产品奠定基础。公司在人形机器人和储能领域逐步推进，打开未来业绩成长空间。

    　　盈利预测与估值

我们预计公司2024-2026 年营收分别为282.6、327.7、382.3 亿元，同比增速分别为15.09%、15.94%、16.67%，CAGR 为15.9%；归母净利润分别为35.0、41.9、48.9 亿元，同比增速分别为19.73%、19.65%、16.81%，CAGR 为18.7%，对应PE 分别为25、21、18 倍，维持“买入”评级。