美年健康(002044)：商保深度布局 数据资源价值凸显

　　投资要点

    　　11 月28 日，上海医保局发文全流程支持商业健康保险发展，政府将指导商保机构创新开发产品，更多聚焦基本医保未包括的自费医疗费用覆盖，并推进“数”的赋能。公司将充分受益：

（1）公司与商保合作由来已久，2019 年“美年好医生”创新产品（人保）、2022 年“肺结宁”、2023 年“检无忧”（众安）、2024 年“异常指标复查金”（公司旗下德晟保险）等，均为体检+商保的深度合作，形成全流程闭环管理。2022 年4 月，公司收购全国性保险经纪公司广东德晟，构建起“专业体检+智能诊断+专科诊疗+保险支付”的数字化健康服务平台，不仅提升了自身服务品质与壁垒，能够为客户提供优质保险产品。

（2）公司可以为企业定制标准化团体保险，具有保障范围广、性价比优的服务特点，能有效降低企业的医疗风险支出，且中小企业也能享受到大型企业的同等服务模式。近年来，公司与多家中小型企业合作，为其定制“体检+健康管理+保险保障”的个性化套餐服务，有效降低了客户的重疾发病率和理赔率，有效提升了企业员工的健康水平，实现“保险保障+健康医疗”价值协同。

（3）在商保数据产业链中，公司作为数据源头，是后端数据信息化、数据运营的基础，随着商保体系的完善，公司数据源价值将进一步凸显。公司已经累积过亿人次的影像数据及2 亿人次的结构化健康数据，已形成中国最大规模的个人健康数据中心。公司的海量数据为商保公司提供了丰富的风险评估依据，有助于商保公司更准确地判断投保人的健康状况，降低核保成本。

体检行业集中度持续提升，公司经营趋势向好据天眼查数据，2021-2024 年体检机构注销数量均超过新增数量，且2023 年起注销门店中店龄超过3 年的门店数量占比明显提升，门店持续经营难度提升，由此行业集中度加速提升，龙头受益；公司客单价保持正向增长，同店、现金流均在好转，降本增效成效有望在2024Q4 及2025 年持续显现。

盈利预测

我们预计2024-2026 年收入分别为110.08/118.37/126.87 亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95 亿元， 对应EPS 分别为0.09/0.16/0.23 元/股，对应PE 分别为57.82/30.63/21.52 倍。

    　　风险提示：

    　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。