紫光股份(000938)：ICT龙头企业 深化全栈智算能力

　　投资要点：

公司发布24Q3 业绩报。2024Q1-3 公司实现营收588.39 亿元，同比+6.56%；归母净利润15.82 亿元，同比+2.65%；扣非后归母净利润13.88 亿元，同比+6.91%。24Q3 公司实现营收208.89 亿元，同比+8.97%；归母净利润5.81 亿元，同比+12.06%；扣非后归母净利润4.95 亿元，同比+9.00%。

    　　事件点评：

公司受益于国内智算网络建设，交换机和AI 服务器有望快速增长，公司保持政企和云计算行业领先地位。国内智算中心、超算中心加快部署，算力规模快速增长，其中互联网、政府等行业需求靠前，公司作为政企领域交换机主要供应商，龙头地位稳固；51.2T 800G CPO 硅光数据中心交换机、G7 系列模块化异构算力服务器、液冷服务器、AIGC 灵犀一体机等产品陆续发布，可满足大模型训练等多种智算需求，随国产算力建设加快，公司由AIin ALL 到AI for ALL 赋能百业。

公司运营商业务近年来拓展顺利，持续中标运营商集采项目。在ICT 设备集采方面，2023 年新华三中标包括中国移动、中国电信和中国联通在内的多项重大设备集采，CR 集群路由器在中国电信集采中实现首次中标，高端路由器及BRAS 产品在中国移动网络中的部署份额持续提升；网络建设方面，新华三在运营商份额靠前。公司与运营商合理深耕政企业务，运营商份额有望继续提升。

此外，海外作为公司第二增长曲线提升速度较快，H3C 自主品牌持续拓展新兴市场，紫光云打造混合云底座赋能百业，终端复用政企渠道优势拓展云电脑等商务品类。具体来看，公司海外业务以网络建设为主拓展新兴市场，自有品牌占国际业务比例持续提高；紫光云立足“云智原生”战略迭代升级，在城轨云方案成效显著，连续中标多个城商行项目和城轨格局项目；终端方面，公司复用政企资源，将解决方案与终端产品融合，促进终端产品销售。

盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26 年净利润23.99/28.65/34.89亿元，同比增长14.1%/19.4%/21.8%，对应2024-26 年EPS 为0.84/1.00/1.22元，2024 年12 月3 日对应PE 为29.8/25.0/20.5 倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。