比亚迪(002594)：11月销量再创新高 龙头地位稳固

公司发布11 月产销快报，公司11 月新能源车销量约50.7 万辆，同/环比增长+68%/+1%，已连续两个月销量突破50 万辆。24 年1-11 月累计销量375.8万辆，同比增长40.0%，全年400 万辆的目标已完成93.9%。11 月王朝+海洋销售48.30 万辆，环比+0.4%，占总销量95.3%。根据乘联会，24 年1-10 月比亚迪在国内新能源狭义乘用车零售销量中份额已提升至34.8%，主要系DM5.0 车型放量。11 月18 日，比亚迪第1000 万辆新能源汽车下线，成为全球首家新能源汽车达到千万级销量的车企。公司稳居行业龙头地位，持续布局高端化和出海业务，打开营收天花板，我们维持“买入”评级。

    　　高端品牌销量稳健，新车型持续发布

11 月公司高端品牌中，腾势汽车销售10002 辆，同/环比-16%/-7%；方程豹汽车销售8521 辆，同/环比+1261%/+41%，均处于同价格带车型中销量较为领先水平。新车型方面，11 月13 日，方程豹豹8 上市；11 月14 日，搭载DM5.0 技术的MPV 夏内饰发布；11 月15 日，腾势Z9 上市，11 月28 日，腾势Z9 内饰发布，我们预计将于25 年一季度上市。随着公司高端品牌产品相继发布，我们认为公司有望在高端市场站稳脚跟，打开公司销量天花板。

    　　出海顺利推进，海外布局多点开花

11 月公司乘用车出口28141 辆，同环比+0.5%/-8.1%；目前已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等多个国家和地区；24 年1-11 月累计出口35.4 万辆，同比+71%，实现高增长。11 月12 日，比亚迪在面向欧洲发布海狮07EV，11 月5 日，比亚迪在墨西哥上市纯电SUV 元UP。高端品牌腾势也在11 月宣布进入泰国市场，推出Premium-AWD 版。比亚迪持续推进出海战略，产品相继进入海外多国，我们认为公司未来出海业务有望保持高速增长。

上修新能源车销量预测假设，维持“买入”评级我们预计公司12 月新能源车销量将至少与11 月环比持平，全年销量有望超420 万辆。我们上修公司新能源车销量假设，预计24-26 年归母净利润分别为394.63/559.53/689.22 亿元（前值370.92/472.24/582.96 亿元，调整+6%/+18%/+18%）。采用分部估值法为其估值，考虑到公司稳居龙头地位，持续布局高端化和出海业务，给予公司汽车业务相对可比公司30%溢价，对应21.68 倍 PE，手机零件及部件业务参考可比公司给予21.12 倍PE，对应总市值12099.06 亿元，目标价415.88 元（较上次调整估值方法），维持“买入”评级。