巨星科技(002444)：整合渠道主攻出海 前瞻布局领跑行业

制造业手工具出海企业，并购整合全面发力，自有品牌占比逐年提升。公司自1993 年成立以来，经历了三个发展阶段：初期以ODM 业务起步，逐步向OBM 转型，创立了多个自主品牌。2010 年至2016 年间，通过并购拓展了手工具及激光测量领域。2017 年至2021年，公司大规模并购多家高端海外品牌，完善了产品矩阵，迅速扩大规模。通过收购公司的品牌优势及本土渠道优势，公司迅速进驻新市场，同时推广自有品牌，有效提升市场竞争力。2018 年，公司OBM 业务营收11.5 亿人民币，仅占总营收的19.2%，而2024H1巨星科技OBM 业务营收达到29.5 亿元，营收占比44.1%。巨星科技2018-2023 年OBM业务营收CAGR 达到35.4%。

前瞻性业务拓展，无绳电动工具板块蓄势待发。公司在2023 年持续加大研发投入，总额达3.23 亿元，新产品设计达到1828 项，新增专利申请和授权均超200 项，显示出其在创新方面的强劲动力。公司专注于锂电池电动工具的大规模创新，SKU 总数超过3 万种，成功获得美国大型零售商的订单。电动工具业务发展迅速，2023 年收入占比达25.61%，同比增长27.11%，营收规模达到27.99 亿元。随着电动化趋势的显著提升，该业务有望进一步开拓增长空间。

五金工具消费由地产经济上行驱动增长，未来需求有望受益于降息周期建筑需求复苏。工具行业广泛应用于建筑、汽车、家居等领域，具有稳定的市场需求和更换周期，尤其在宏观经济下行时表现出一定韧性。随着零售商进入去库存阶段，库存降幅逐渐收窄，2024年有望迎来复苏。美国家得宝和劳氏等零售商的库存恢复迹象明显，库存与营收之间的相关性对巨星科技的业绩影响显著。此外，美联储的加息已推高抵押贷款利率，抑制了住房销售，但随着降息周期的来临，购房需求有望回升，进一步推动五金工具市场的发展。

全球布局产能，并快速响应市场需求。公司通过东南亚自建+欧美收购的方式加快全球产能布局。目前，公司在全球拥有23 个生产基地，其中中国11 个，东南亚3 个，欧洲6个，美国3 个。公司收入集中于欧美市场，未来将依托产能外迁，实现“中国研发-东南亚制造-欧美销售”的完整贸易链条。公司战略优势明显，未来预计将进一步巩固其在全球市场的竞争力。

首次覆盖， 给予“ 买入” 评级。我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为23.39/28.68/32.83 亿元，当前股价（2024/12/24）对应2024-2026 市盈率分别为16/13/11 倍。可比公司24-26 年平均PE 分别为23/16/12 倍，考虑到公司作为国内工具行业出海企业，深度绑定下游核心大客户，未来业绩确定性更强；公司产能全球布局，能快速响应市场需求并有效规避风险；预计随着前瞻性业务的拓展，公司有望进一步开拓增长空间，并在未来数年内持续受益，具备估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。