上汽集团(600104)：积极变革效果初显 2025年销量业绩有望向上

投资要点

    公司发布12 月产销快报，12 月实现汽车批发销量48.3 万辆，同比-24.2%，环比+0.9%；2024 年全年汽车批发销量401.3 万辆，同比-20.1%。

批售回归健康状态，新能源与出海表现亮眼

12 月公司实现汽车批发销量48.3 万辆，同比-24.2%，环比+0.9%，批售连续3 月在40 万辆以上。回顾2024 年全年，行业以旧换新补贴政策加持，公司紧抓终端交付，全年实现终端交付463.9 万辆，实现批发销量401.3 万辆，积极消化终端库存，目前主要板块批售已经重回健康状态。2024 年公司重点聚焦自主发展，自主品牌销量达到240.8 万辆，占比达到60%，同比提升5pct。全年实现新能源汽车销量123.4 万辆，同比+9.9%，销量创历史新高，其中智己实现销售6.6 万辆，同比+71.2%。出海方面，尽管存在欧盟反补贴的不利事件，仍实现终端交付108.2万辆，同比+2.6%，其中上汽MG 在欧洲销量突破24 万辆，实现逆势增长。

    全面升级技术平台，紧抓智能化崛起机遇

2024 年公司正式发布七大技术底座，包括纯电、混动、氢能三大整车平台以及固态电池、电驱、超混系统和智能车全栈解决方案。其中DMH 超级混动技术在实测中跑出1962 公里的最大续航里程，百公里油耗仅为2.8L，助力公司在电动化领域保持充分竞争力。智能化方面，依托智己品牌积极布局高阶智驾，目前智己无图城市NOA 全国开通，开城进展领先。12 月25 日，智己完成94 亿元B1 轮融资，募集资金将进一步用于数字智能底盘、线控转向、智能驾驶等核心技术的研发投入并加快新产品的推出，2025 年智己将推出2 款纯电和2 款增程车型，扩大产品矩阵和动力形式，助力公司新能源销量进一步向上。

    坚定变革，看好公司2025 年销量业绩向上

2024 年8 月公司基本完成主要板块高管调整，整体呈现年轻化特点，有利于公司自主及合资加速智能电动转型。行业层面，高阶智驾进入5%-30%新阶段，公司技术底蕴深厚，看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，以智能化为抓手开启新一轮增长，2025 年有望实现销量反弹、经营企稳的工作目标。

    投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6290/6580/6959 亿元，同比增速分别为-13.4%/+4.6%/+5.8%，归母净利润分别为100/122/132 亿元，同比增速分别为-29.3%/+21.8%/+9.0%，EPS 分别为0.86/1.05/1.14 元/股。考虑到公司当前积极采取措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。