贵州茅台(600519)：圆满收官 彰显韧性

2025 年1 月2 日，贵州茅台发布2024 年度生产经营情况公告。

    投资要点

    全年业绩圆满收官，Q4 茅台酒表现较优

全年收入目标圆满完成，稳健经营韧性强。2024 年公司预计实现总营收/归母净利润分别约1738/857 亿元，分别同增约15.44%/14.67%，归母净利率49.31%（同减0.33pcts）。产量增速合理控制，系列酒全年放量较快。1）酒类营收约1704 亿元（同增约15.75%），其中茅台酒/系列酒营收分别约1458/246 亿元，分别同增约15.18%/19.24%，茅台酒占比-0.42pcts。2）生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81 万吨，分别同比-1.58%/+12.02%。Q4 系列酒控货降速，茅台酒增长更快。2024Q4 公司预计实现总营收/归母净利润分别约506.77/248.72 亿元，分别同增约12.01%/13.79%，归母净利率49.08%（同增0.77pcts）；酒类营收约为498.81 亿元（同增约12.46%），其中茅台酒/系列酒营收分别约为446.74/52.07 亿元，分别同增约13.62%/3.40%，茅台酒占比+0.91pcts。Q4 系列酒增速下降主要系今年下半年暂停投放茅台1935，以保证市场健康运行。

    价盘维持相对稳定，投放量统筹协同

从价上看，2024 年下半年以来公司着力挺价控货，如暂停巽风世界375ml 飞天茅台酒合成行权、取消投放大箱飞天茅台、暂停直营渠道平价购买等，体现公司较强的量价平衡决心与品牌话语权，预计后续批价更多反映供需关系平衡，保持相对稳定。从量上看，2025 年公司将在各系列产品投放量上统筹协调，1）53 度500ml 茅台酒国内市场计划投放较2024 年略有增长；2）减少飞天53 度500ml 珍品茅台酒投放量；3）适度调增飞天53 度1000ml 茅台酒投放量；4）调整专卖店、商超电商合同产品结构；5）调整内部子公司合同产品结构；6）开发新品。

    盈利预测

当前茅台集团实施“一盘棋、一条心”的战略，股份公司继续引领板块，创新业务亦持续推出。根据公告，我们略调整 公司2024-2026 年EPS 分别为68.23/73.33/79.65（前值为68.28/73.38/79.71）元，当前股价对应PE 分别为22/20/19倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示