贵州茅台(600519)：业绩预告符合预期 明年预计重在量价平衡 稳健性凸显

预告2024 年盈利同比增长14.7%

公司公布2024 年度生产经营情况公告：2024 年预计实现营业总收入约1,738 亿元，同比增长约15.4%；归母净利润约857 亿元，同比增长约14.7%。我们测算4Q24 营业总收入506.8 亿元，同比+12.0%，归母净利润248.7 亿元，同比+13.8%。预告业绩符合市场预期。2024 年公司生产茅台酒基酒约5.63 万吨/同比-1.6%，系列酒基酒约4.81 万吨/同比+12.0%。

    关注要点

公司如期完成2024 年收入目标，且通过调节茅台酒投放结构维护飞天价格稳定。全年茅台酒预计实现营收1,458 亿元/同比+15.2%，4Q24 茅台酒营收446.7 亿元/同比+13.6%。我们预计全年茅台酒量增高个位数，飞天提价贡献价增6-7%，其余为非标占比提升及间接提价贡献。我们预计下半年飞天实际市场投放量有限，特殊规格飞天如公斤装、100ml小茅礼盒等增量较多。2024 年系列酒收入246 亿元/同比+19.2%，4Q24 系列酒营收52 亿元/同比+3.4%，我们预计茅台1935 及王子酒增长形成主要拉动。

茅台营销主动性增加，挖掘增量场景消费需求。2024 年利润增速略慢于收入，主因2023 年11 月飞天出厂价提升后消费税基提升，致消费税率同比增加；同时公司加大主动营销力度，我们预计品鉴会、体验店开设、系列酒市场政策支持、海外宣传等方面投入增加，致销售费用率略有提升。展望明年，我们预计茅台酒和系列酒的市场活动费用投入均有所增加。我们认为茅台深化主动营销，挖掘增量场景与消费群体，有利于进一步打开潜在需求。

公司2025 年或更注重量价平衡，我们预计收入利润高个位数增长确定性较强。我们预计2025 年公司将控制53 度500ml飞天投放量，适度调增公斤装茅台酒投放量，特殊规格飞天有望进一步承担增量，以减轻500ml飞天量价压力。另外，公司在2025 年经销商联谊会上表示，将推出笙乐飞天茅台酒并开发其他文创产品。我们预计公司明年维护飞天茅台大单品价格稳定的决心较强，并有望着力改善精品、珍品、年份酒的市场价格；预计公司将通过更多元的产品结构，以及主动营销和消费者触达，来改善市场供需平衡。

    盈利预测与估值

我们维持公司2024/25 年盈利预测基本不变，引入2026 年盈利预测979 亿元，维持目标价2000 元，对应2025/26 年27/26 倍P/E，现价对应2025/26 年20/19 倍P/E，有34%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    宏观经济修复慢于预期，白酒需求恢复不及预期，批价波动风险。