航发控制(000738)：航发控制系统龙头 军民双端助力高增长

【核心观点】航发控制系统领军企业，深耕航发产业链。公司是航空发动机控制系统领域的核心企业，其主营业务覆盖两机控制系统、国际合作以及控制系统技术衍生产品三大业务。公司深耕航空发动机领域，拥有全谱系航空发动机控制系统研制、生产及保障技术，深度参与军发、商发的研制工作，在产业链中处于核心地位，因此我们给予公司25 年34 倍PE。我们预测公司2024-2026 年分别实现营收59.02/66.72/76.98 亿元， 同比增长10.8%/13.0%/15.4%；归母净利润分别为8.14/9.35/10.79 亿元，同比增长12.1%/14.8%/15.4%。首次覆盖，给予“增持”评级。

主线增量一：总量与代际差距明显，列装提速换挡，航发产业链长期增长需求确定。目前看，我国航空装备与美国仍存较大数量与代际差距，新一代军发正在批产提速，同时众多新型号也在持续研发中，未来增量确定；随着大批次军发进入维修期，航空发动机维修后市场打开，提供新一部分增量；远期看，商发定型投产叠加国产大飞机订单落地，航空发动机赛道前景广阔。

主线增量二：航空发动机控制系统价值量占比高，行业壁垒明显，公司龙头地位稳固。航空发动机具有技术要求高，研究时限长等特点，是典型的高壁垒赛道，公司作为航发控制系统领军企业与614 所产研协同，处于行业主导地位。航发控制系统相较航空发动机价值量占比18%，根据测算，我们预计未来10 年军用航发控制系统试产规模将达2870.31 亿元。

主线增量三：民航回暖，国产大飞机落地，公司有望充分受益。公司国际出口业务增长明显，已与GE、霍尼韦尔等国际航空巨头厂商达成长期合作关系。同时根据商飞预测未来近二十年国际民航市场规模近6.6 万亿美元，而国产大飞机C919 订单已破千架，其作为核心产品线将带动国内民航市场的进一步突破。因而在国内外民航市场高景气度的驱动下，公司有望充分受益。