唐山港(601000)：北方重要散货港口 长期分红稳定

　　唐山港作为华北区域重要的散货港口，依托广阔经济腹地，聚焦主业散杂货经营，业绩较为稳定性。同时河北省港口整合持续进行，公司业务量仍有增长空间。唐山港现金流充足、负债率低，有望支撑长期稳定分红。

散杂货业务贡献核心利润，持续聚焦主业经营。公司聚焦散杂货经营，从吞吐量结构来看，铁矿石吞吐量占比最高，2024Q1-3 占比达54.6%，其次为煤炭，占比为24.5%。唐山港目前主要业务包括散杂货装卸堆存、商业销售业务、物流及其他服务业务，其中散杂货装卸贡献核心收入，2024H1 占比达到93.5%，公司持续压缩商品销售业务，收入占比从2020 年的36.9%降低至2024H1 的4.8%。利润方面，2024H1 散杂货板块贡献95%毛利润，毛利率水平稳定在40%以上，公司通过剥离低毛利业务集装箱板块和船舶运输板块、压缩商品销售业务，毛利率由2020 年的30.3%增加至2024H1 的50%。

经济腹地资源赋能，港口整合提供增长空间。公司所在的京唐港区经济腹地范围广阔，辐射唐山市及华北、晋、蒙、陕、甘、宁、新等西部地区。直接腹地唐山市2023 年GDP 体量在河北省中排名第一，唐山市为全国重要钢铁生产城市，粗钢产量占河北省约60%，河北省粗钢产量占全国比例约20%，在主要粗钢生产省份中占据领先地位，支撑公司矿石及钢材吞吐量增长。河北省港口整合持续进行，唐山港、秦皇岛港和黄骅港均位于渤海湾西岸，三港之间在货源、航线方面存在直接竞争，伴随河北港口整合持续进行，河北省各港口间竞争逐步减弱，公司主业仍有增长空间。

现金流充足、负债率低，分红能力强。公司每年现金流非常稳定，2023 年负债率仅10%，近年来资本开支基本稳定在10 亿以下，预计未来可以支撑长期稳定分红。2020-2023 年公司均维持0.2 元/股的年度分红（不考虑中期分红），分红具备稳定性，按0.2 元/股分红测算最新收盘价下对应股息率为4.6%。

投资建议。唐山港专注于散杂货装卸堆存业务，公司所在的京唐港区是津冀港口群中距离渤海湾出海口最近点，区位优势突出，经济腹地广阔。公司持续压缩及剥离非主营业务，聚焦主业经营，业绩稳定性较强，在河北省港口资源整合的背景下主业仍有增长空间，同时公司现金流充足且预期资本开支较少，长期分红有保障，我们预计公司24-26 年归母净利润分别为19 亿元、18.2 亿元、18.9 亿元，对应25 年PE 为14.1x，PB 为1.2x，首次覆盖给予“增持”投资评级。