山西焦煤(000983)：煤炭量价齐跌拖累业绩 关注煤矿成长与高分红

煤炭量价齐跌拖累业绩，关注煤矿成长与高分红，维持“买入”评级2025 年1 月24 日，公司发布2024 年业绩预告，2024 年预计实现归母净利润28.5至33.8 亿元，同比-50.1%至-57.9%，预计实现扣非后归母净利润27.5 至32.8亿元，同比-51.9%至-59.6%。单Q4 来看，预计实现归母净利润0.05-5.34 亿元，环比-39.3%至-99.5%，预计实现扣非后归母净利润-0.11 至5.19 亿元，环比-41.2%至-101.2%。考虑到煤炭量价下滑，我们下调2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润31.5/28.9/35.7 亿元（ 2024-2026 年前值为38.7/42.1/48.8 亿元），同比分别-53.5%/-8.3%/+23.7%；EPS 为0.55/0.51/0.63元，对应当前股价PE 分别为13.4/14.7/11.8 倍。公司产能有望受益于新拍矿及集团资产注入而提升，叠加高分红回报股东，维持“买入”评级。

公司煤炭量价齐跌局面或有改善，西山热电机组关停有望增厚业绩（1）煤炭业务：产量方面，2024 年受山西“查三超”及沙曲一矿、镇城底矿、吉宁煤业先后停产影响（三个煤矿停产累计影响原煤产量约165 万吨，占公司核定产能的3.4%），公司煤炭产量下滑拖累2024 年业绩；2025 年1 月23 日沙曲一矿因安全生产事故再次停产，预计对2025 年产量产生一定影响，但自2024 年5月山西逐步放开夜班生产，鼓励符合要求的煤矿按核定产能的110%释放产量，叠加镇城底矿、吉宁煤业已恢复生产，2025 年公司煤炭产量有望改善。价格方面，2024 年山西省内大型炼焦煤企业吕梁低硫主焦煤长协车板累计降幅450 元，全年均价为1977 元/吨，同比跌幅6%，公司焦煤长协销售占比80%-90%，一定程度上熨平焦煤现货价格的下降幅度；2025 年国内稳经济政策作用或不断显现，焦煤终端需求有望进一步释放，叠加2025 年国内焦煤产量或仅有小幅增量，焦煤价格有望逐渐企稳，对业绩拖累有望改善。（2）热电业务：公司控股子公司西山热电（公司持股91.65%）于2025 年关停发电机组，西山热电机组装机容量小、发电工艺能耗高，近年来经营业绩处于持续亏损状态，2024 年1-9 月西山热电净利润-1.04 亿元，年化净利润-1.4 亿元，关停有望一定程度上增厚企业业绩。

    煤炭主业成长可期，公司高分红回报投资者

（1）煤炭主业成长可期：2024 年10 月公司以247.05 亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该煤矿煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年；作为山西焦煤集团煤炭资产重要上市平台，公司有望借助集团资产注入实现煤炭产能的持续扩张。（2）高分红回报投资者：2023 年公司派发现金红利0.8 元/股（含税），分红比例达67.1%，较2022 年+3.5pct，2021-2023 年公司分红比例平均达69.8%；假设2024 年公司分红比例维持2023年67.1%水平不变，结合公司2024 年盈利预测，按照2025 年1 月24 日收盘价计算，当前公司股息率可达5%。