上汽集团(600104)：1月销量迎开门红 看好公司全年销量

　　事件

    　　公司发布2025 年1 月产销快报，1 月实现汽车批发销量26.4 万辆，同比+7.9%，环比-45.3%。

    　　批售重返健康状态，1 月销量迎开门红

2025 年1 月公司实现批发销量26.4 万辆，同比+7.9%，环比-45.3%，在1 月为淡季的情况下公司批发销量实现同比增长，为全年销量增长奠定良好基础。1 月公司终端交付35.3 万辆，其中自主品牌交付20.6 万辆，自主销量占比同比提升约6.0pct，终端需求向好带动库存状态进一步向好。1 月公司汽车产量达到32.5 万辆，同比+33.4%，环比-28.9%，其中上汽大众/上汽通用/上汽乘用车/上汽通用五菱产量分别为9.3/4.1/4.9/11.4 万辆，同比分别+0.1%/88.8%/6.5%/121.5%，公司积极增加厂商库存表明当前库存状态良好、终端订单较为饱满，乘用车以旧换新政策执行贯穿全年，看好公司后续销量表现。

技术升级推动电动化转型加速，海外销售表现亮眼1 月公司新能源汽车销量6.1 万辆，同比-5.0%，环比-60.3%，同环比下降主要系春节假期影响总需求。2024 年公司完成纯电/混动/氢能三大平台和固态电池、电驱、超混系统技术升级，2025 年将加速各品牌新能源新车型推出，看好公司电动化转型进一步加速。出海方面，1 月公司海外销售6.9 万辆，同比+7.4%，同比增长主要系去年年初存在运力紧张等问题，1 月海外终端交付9.0 万辆，同比+7.8%，环比+12.5%，随着公司加强海外不同车型/能源形式新车供给，2025 年公司海外销量有望实现同比增长。

    　　轻装上阵助力转型，看好公司重回正增长

公司发布2024 年业绩预告，对上汽通用及其控股子公司计提资产减值准备 232.1亿元，将上汽通用/东岳汽车/北盛汽车长期股权价值减记至零；将东岳动力总成长期股权投资价值由14.67 亿元减记至10.62 亿元，对通用合营资产进行减值有助于公司轻装上阵，加速智能电动转型。行业层面，高阶智驾进入5%-30%新阶段，公司技术底蕴深厚，看好公司在内生追求增长以及外界多方的共同支持下，以智能化为抓手开启新一轮增长，2025 年有望实现销量反弹、经营企稳的工作目标。

    　　投资建议

我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为6186/6447/6788 亿元，同比增速分别为-15%/+4%/+5%，归母净利润分别为16/93/127 亿元，同比增速分别为 -89%/+485%/+36%，EPS 分别为0.14/0.80/1.09 元/股。考虑到公司当前积极采取各项措施加速电动化、智能化转型，估值有望修复，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期、新能源转型不及预期、汽车出口不及预期。