天合光能(688599)：组件业务业绩承压 创新业务稳步成长

组件业务承压，减值影响较大。公司发布业绩预告，24 年归母净利润亏损32-38 亿元，扣非净利润亏损50-56 亿元。24Q4，归母净利润亏损23.53-29.53亿元，扣非净利润亏损39.30-45.30 亿元。公司组件出货量较上年同期持续保持增长，但受光伏组件价格持续下降的影响，组件业务盈利能力下滑，导致全年经营业绩出现亏损。同时基于谨慎性原则，公司对出现减值迹象的长期资产进行减值测试，经过审慎评估将按照企业会计准则计提资产减值准备，对业绩有一定影响。

组件价格有望改善，公司产品不断升级。25 年，公司TOPCon 产品有望得到进一步升级，根据公司《投资者调研纪要2024/12/01》，公司于24 年11月底发布的i-TOPConUltra 技术，在钝化水平上实现了较大突破，开路电压达到744.6mV，效率高达26.58%，当前行业TOPCon 整体产能大，但行业在各方面创新突破也快，包括边缘钝化、金属化、陷光结构的进一步优化等。

在提升公司竞争力的同时，行业的价格也有望改善，根据智汇光伏公众号，24 年11 月光伏组件的加权平均中标价格是0.715 元/W，相比于10 月份进一步上升。

向综合解决方案商转型，创新业务有望加速发展。根据公司《投资者调研纪要2024/11/01》，公司储能业务已经逐渐从培育期转向成长期、收获期，24年三季度由于海外订单占比提升，储能业务的毛利率显著提升。放眼未来，储能市场仍有非常大的增长空间，并且在未来“光储平价”和“解决方案竞争”的时代趋势下，公司光储协同业务布局的竞争力会更加凸显，储能也将成为公司新的利润增长点。根据天合储能TrinaStorage 公众号，在彭博新能源财经公布的《2024 年储能系统成本报告》中，天合储能凭借领先的产品和技术实力、稳健的财务状况以及超高的可融资性蝉联榜单。

盈利预测与投资建议：我们预计公司24-26 年的归母净利润分别为-34.51、30.18、47.58 亿元，同比增长-162.4%、187.5%、57.6%，对应PE 分别为-10.88、12.43、7.89 倍。参考可比公司的估值水平，我们给予公司25 年15-17倍PE 估值，对应合理价值区间为20.77-23.54 元，给予“优于大市”评级。